券商评级：把握大方向不动摇 13股持有待飙涨(2)

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　　索菲亚:单店渠道品类共铸高成长,大家居战略逐步落地

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2015-10-26

　　公司披露三季报,营收净利维持高增长:(1)公司前三季度收入20.7亿元,同比增长35.14%,归属于母公司净利润2.76亿元,同比增长39.2%,毛利率37.48%,同比上升0.4pct,净利率13.28%,同比提升0.16pct;(2)三季度营业收入9.1亿元,同比增长33.1%,归属于母公司净利润1.40亿元,同比增长37.4%。净利润率15.4%,同比提升0.5pct;(3)公司预计全年归母净利润增长30%-50%,对应净利润变动区间4.2-4.9亿元.

　　单店+渠道+品类共筑营收高成长:公司收入端高增长源于单店增长、渠道增加与品类扩张的逐步落地,其中单店增长驱动最为明显,年初799/899爆款的客流引导与客单价提升作用显著,预计成熟门店同店收入增长约为20%,客单价维持个位数增长;专卖店销售网络扩张效果显著,渠道一、二线市场加密,继续向三、四线城市下沉,预计全年门店数1650家,同比去年1450家提升约13%;品类扩张是未来收入再上台阶的保证,一种方式是以主产品降价带动周边现有产品,如799/899降价带动地板等家具销售,一种方式是将衣柜成功经验复制至其他品类,司米橱柜前三季度亦逐步推进

　　管理降销售增彰显实力,高新技术企业认定到期税率偏高:公司毛利率37.48%与去年基本持平,销售费用率9.96%同比提升0.51pct,反映出公司品牌力显著,扩张模式成熟自有投入低,管理费用率9.28%同比降低2.14pct,预计内部管理更加流畅所致;实际税率27.16%同比提升6.6pct,主要原因是公司今年适用所得税率为25%,公司2013年4月通过高新企业认定,2012-2014年企业所得税按15%税率计缴,剔除该因素影响净利润增速更高。

　　各项营业周转指标稳定,盈利质量依旧优异:公司存货周转天数、应收账款周转天数与应付账款周转天数分别为37、9、38天,同比降低3.4、降低1.8、提升5天,反映出盈利质量更为优异,经营活动净收益/利润总额为99%,预计全年有超过5亿净现金流回流至公司支撑外延发展,当前账面现金8亿元。

　　践行大家居战略,自营品牌、销售前移与股权投资双轮驱动值得期待:看好公司用高效管理与执行力落实大家居战略,一方面运营高毛利自有品牌“司米橱柜”充实家居品类,打造多品牌协同效应;一方面将舒适100向衣柜经销商开放,在装修前端截取更多客户更多品类需求;一方面通过股权投资方式实现产业链拓展,补充各项发展短板站稳龙头地位,即拟使用自有资金3亿元在深圳前海设立负责公司主营业务与产业链延伸相关项目股权投资与非主业投资的公司。

　　投资建议:维持推荐评级,看好公司主业增长与各项战略性储备,衣柜业务稳步增长,爆款带动成熟门店单店稳健增长,渠道能够下沉至2500+,橱柜等品类补充稳步推进;预计2015年营业收入32.8%,同比增长39%,归母净利润4.6亿元,同比增长39.5%,维持推荐评级。