煤炭:货币放松将增加煤炭股反弹力度 五股迎腾飞契机(4)

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　　中国神华:3季度业绩环比下滑 电力资产注入提升盈利能力

　　中国神华 601088

　　研究机构：长江证券 分析师：董辰 撰写日期：2015-10-27

　　公司今日发布2015三季报,前3季度公司实现营业收入1314.46亿元,同比下降31.0%;实现归属母公司净利润165.55亿元,同比下降44.1%;实现EPS为0.83元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润48.28亿元,同比下降40.3%;3季度实现EPS0.24元,2季度EPS为0.30元。

　　事件评论。

　　3季度煤炭产销同比降幅收窄,下水煤占比下滑。公司前3季度商品煤产量2.11亿吨,同比下降10.0%;煤炭销量2.79亿吨,同比下降18.3%。其中3季度商品煤产销量分别为0.71、1.01亿吨,同比下降9.9%,5.2%,降幅较上半年有所收窄。绝对量看3季度产量环比微增1.57%,但商品煤销量环比下降3.71%,下水煤量环比下降13.42%,主因夏季沿海需求疲弱。3季度下水煤量占比54.90%,环比下滑6.15个百分点。

　　煤价弱势,煤炭毛利率环比下滑1.4个百分点。前3季度煤炭加权平均售价301.3元,同比下跌14.9%,环比上半年下跌14.7元,其中下水煤均价354.3元,同比下跌14.2%,环比上半年下跌13.3元。前3季度吨自产煤成本115.2元,同比下降8.4%,较上半年下降2.1元。成本端控制见效部分缓冲煤价弱势的冲击。前3季度煤炭业务毛利165.62亿元,同比下降36.6%,毛利率环比上半年下降1.4个百分点。

　　3季度发售电量环比回升,电价及成本环比上半年下降。3季度公司发电量532.7亿千瓦时,同比下降1.22%,售电量49.46亿千瓦时,同比下降1.0%。发售电量同比下降主因经济疲弱及水电挤压,但受益于迎峰度夏用电需求季节性回升,3季度发售电量环比分别回升0.95%、0.49%。3季度单位电价324.8元/兆瓦时,环比上半年下跌18.4元。单位售点成本环比上半年下降8.9元,主要源于煤价弱势。

　　一体化经营对冲行业风险,电力资产注入提升盈利能力,维持“买入”评级。同时公司公告拟53.86亿元收购宁东电厂、徐州电厂100%股权和舟山电厂51%股权,上述资产2015年上半年年化净利润约7亿元,对应收购PE7.6倍,PB1.45倍,中国神华当前PE约14倍,PB1.1倍,注入价格较低,有利于提升公司在煤炭行业下行时期的综合盈利能力。我们预测公司2015-2017年EPS分别为1.02、1.04、1.05元,对应PE为15、15、15倍,维持“买入”评级。