煤炭:货币放松将增加煤炭股反弹力度 五股迎腾飞契机(5)

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　　陕西煤业:销售环比改善难抗2季度亏损扩大

　　陕西煤业 601225

　　研究机构：长江证券 分析师：董辰 撰写日期：2015-09-01

　　事件评论

　　产量同比下降,销量增长源于贸易煤增加。公司上半年商品煤产量5302万吨,同比下降7.92%,其中渭北及陕北矿区产量同比下降13.22%、9.65%。上半年煤炭销量6658万吨,同比上升1.40%,其中自产煤销量4635万吨,同比下降4.98%,贸易煤同比上升19.85%。分煤种看洗煤销量同比上升20.27%,原煤产量同比微降0.75%

　　。 成本控制见效难抵煤价弱势,煤炭毛利率下滑。公司上半年吨商品煤综合售价267.73元,同比下降38.28元,降幅12.51%,其中自产煤吨煤售价181.37元,同比下降25.73%,吨贸易煤售价331.15元,同比下降10.63%。上半年原选煤完全成本158.85元,同比下降12.60%。总体来看,公司成本控制得力,但受制于煤价降幅较大及贸易煤占比上升,煤炭业务毛利率同比下降6.05个百分点至30.16%。

　　期间费用小幅上升,财务费用增幅较大。公司上半年期间费用合计49.29亿元,同比上升2.56%,其中销售费用同比上升6.83%,主因铁路运费增加,财务费用同比上升25.87%,源于经营性借款增加。管理费用同比下降6.34%煤价弱势及费用环比上升致2季度亏损环比扩大。2季度公司营收104亿元,毛利32.56亿元,环比回升21.15%、44.46%,考虑到煤价弱势,2季度产销环比应有改善。2季度期间费用合计31.04亿元,环比上升70.07%,其中销售费用环比上升168%,可见贸易煤利润空间有限,2季度实现归属净利润-6.64亿元,亏损环比扩大3.73亿元。

　　陕北大矿仍具成本优势,关注产能结构能否改善,维持“买入”评级。我们预测公司15-17年EPS 分别为-0.16、-0.12、-0.09元。