新能源汽车:"新常态"下一道亮丽风景线 九股后劲十足(4)

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　　宇通客车:新能源客车销量持续超预期

　　宇通客车 600066

　　研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2015-10-10

　　投资要点

　　事件:

　　公司公布9月份产销数据快报,9月份共销售客车6697辆,同比增长10.0%;其中大型客车销售2819辆,同比增长5.7%,中型客车销售2426辆,同比下降3.8%,轻型客车销售1452辆,同比增长61.2%。1-9月份共销售客车44166辆,同比增长12.7%;其中大型客车销售17030辆,同比增长3.3%,中型客车销售17954辆,同比增长6.0%,轻型客车销售9182辆,同比增长58.9%。

　　点评:

　　9月销量不畏高基数,同比增一成,增长动力足。去年9月份,公司销量存在相对较高的基数,但是本年9月份销量仍同比增长10.0%,显示公司产品仍有较强的增长动力。尤其是从6月份开始,在新能源客车和轻型客车的带动下同比增速大幅提高,累计增速由1-5月的0.9%提高到1-9月的12.7%。

　　新能源客车销量再创新高,大幅提升公司业绩。我们判断公司9月份新能源客车销量在2100辆左右,占总销量比例约30%;1-9月份累计销量接近10000辆,我们预计三因素将使公司新能源客车全年销量超过15000辆:(1)4季度是客车销量全年最高峰;(2)2015年是新能源汽车推广考核年且2016年补贴退坡;(3)9月29日国务院常务会议强调要加大对新增及更新公交车中新能源汽车比例的考核力度。

　　由于新能源客车单价和利润率相对较高,销量剧增将大幅提升公司业绩。

　　轻型客车成为公司销量重要增长点。公司除了在轻型专业校车占据龙头地位之外,积极研发E6纯电动公交客车,上市之后持续热销。公司轻客1-9月份累计同比增长58.9%,从而成为公司销量的重要增长点。

　　预计公司全年客车销售6.6万辆,同比增长7.5%。短期内受宏观经济形势不景气的影响,传统客车需求同比小幅下降,公司客车需求的增长来自于新能源客车的大幅增长,预计全年销售6.6万辆,同比增长7.5%。

　　盈利预测及投资建议:我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为293.5亿元、317.2亿元和338.0亿元,归母净利润分别为32.3亿元、38.8亿元和42.1亿元,增速分别为23.6%、20.2%和8.5%,对应的EPS分别为1.46元、1.75元和1.90元,维持“买入”评级,目标价26元。

　　风险提示:宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求;地方政府财政紧张减少公交客车采购;新能源客车推广不及预期;海外市场波动较大,需求不及预期。