新能源汽车:"新常态"下一道亮丽风景线 九股后劲十足(8)

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　　比亚迪:9月唐销量突破3000,大超预期

　　比亚迪 002594

　　研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2015-10-14

　　投资要点

　　9月公司乘用车销售3.6万辆,环比大增

　　9月公司乘用车销售3.6万辆(MoM+44%,YoY+0%),同比增速由上月的-17% 复苏显著;我们认为主要由于:1)汽车销量旺季的到来,公司传统业务需求提升,尤其是中低端车型F3市场定位准确,9月实现销量1.25万辆,YoY+22% 远高于轿车行业增速-11%;2)新能源汽车销量再创单月历史新高,9月公司新能源汽车销量为6千辆(MoM+12%%,YoY+217%),销量占比提升至17%。

　　中型SUV 唐9月销量首次突破3000辆,超预期

　　1)唐:9月公司新能源汽车旗舰产品“唐”单月销量实现3044辆,较8月单月实现1432辆的基础上再创惊喜。受益于a)新能源汽车政策扶持程度不减, 以及b)SUV 在我国市场的持续火热(9月SUV 行业销量增速+63%),我们预计在乐观情形下,唐在年末销量有望突破5000辆; 2)秦:受唐的分流影响, 本月秦的销量滑落至2115辆,然而“唐+秦”依旧实现5159的销量,市场需求依旧旺盛。3)宋:燃油版宋上市次月销量即突破1113辆,我们认为这对即将登录的双模版宋打开销量预期。总体而言,新能源汽车销量释放的更大意义在于撬动经营性杠杆,使得产品毛利率显著提升,我们估算,届时公司新能源乘用车(不含客车)毛利率有望实现20%以上,更进一步推动公司综合毛利率。

　　15年新能源客车销量预计在4000-5000辆的区间

　　依照公司于:深圳本地、天津、大连和承德的在手订单,我们预计新能源客车下半年的销量在3000-4000台,全年有望实现4000-5000台,订单有望在Q4集中交付。我们认为公司的新能源客车未来两年1)依然具有较好的政策环境, 2)良好的海外出口预期,我们预计销量复合增速有望实现35%。我们估算新客产品的净利率在10%以上,新客的放量将为公司业绩提供较高的弹性。

　　买入:公司新能源产品周期已经到来

　　公司将于Q4进入新能源汽车的新一轮产品周期,本月全新纯电动“E5”,和“商” 的纯电动版“T3”已经开始贡献销量,未来上量车型混动SUV“宋”、“元”将陆续进入市场。公司作为新能源乘用车行业最纯粹的龙头,估值想象空间较大。我们对公司维持 “买入”评级。