影视娱乐板块持续稳健 五股静待花开会有时(3)

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　　华策影视:业绩基本符合预期,长期看好“SIP”及国际化战略

　　华策影视 300133

　　研究机构：申万宏源 分析师：施妍 撰写日期：2015-10-28

　　投资要点:

　　业绩符合市场及我们预期。15年前3季度公司实现营业收入13.37亿元、同比上升7.6%,营业成本8.95亿元、同比上升28.9%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,对应全面摊薄EPS0.22元,同比下滑24.8%,基本符合市场及我们预期(我们在3季报前瞻中预计公司前3季度净利润下滑20%)。其中第3季度公司实现营业收入4.10亿元、同比下滑13.4%,归属于母公司的净利润129万元、同比下滑98.5%。3季度单季收入利润大幅下滑主要源于:1)电视剧业务由于发行许可证的因素三季度未有大型电视剧确认收入;2)电影业务由于今年仍处布局阶段相关费用投入较多,加之由于主要投入影片如《刺客聂隐娘》等不达预期导致电影板块呈现微亏状态;3)流动资金贷款增加以及基于美元结算的汇兑损益造成财务费用上升。

　　精品化路线致使毛利率下滑,业务布局期费用率有所上升。前3季度公司综合毛利率同比下降11.1个百分点至33.0%,主要在于公司走高端精品电视剧制作路线,电视剧业务毛利率受制于演员成本的上升而下滑,同时,电影业务尚处布局期,盈利能力暂未全面释放,我们认为随着公司向泛内容领域的布局逐步落地,电影和综艺栏目等高毛利率业务将优化公司收入结构的同时提升公司综合毛利率水平;销售费用率同比提升2.9个百分点至7.9%主要源于公司三季度与美国好莱坞及韩国电影项目合作带来的初期成本投入费用化,管理费用率同比下降2.6个百分点至7.2%,主要在于公司与克顿整合后完善内部治理和发挥协调效应,财务费用里由于流动资金贷款增加的因素由去年同期0.8%提升2.4个百分点至3.2%,我们预计随着20亿定增项目资金到位,财务压力将得到大幅缓解。

　　四季度爆品IP收入确认,长期看好“SIP”及国际化战略。我们预计包括《微微一笑很倾城》、《翻译官》、《锦衣夜行》、《怒江之战》等十余部爆品全网剧将在四季度确认收入,同时公司投入的热点题材电影《剩者为王》、《不可思雨》、《我的少女时代》等上映有望提升电影板块盈利状况,大型综艺栏目《挑战者联盟》将于四季度收官确认收入。公司“SIP”战略将从长期提升公司盈利能力,打造基于“电视剧+网剧+电影+游戏”于一体化的传媒娱乐集团。同时,与极光影业和NEW的多维度合作将显著提升公司电影制作发行能力的同时从长期布局文化走出去战略。

　　维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计2015-17年EPS分别为0.59、0.83和1.13元/股,对应2015-17年PE分别为45、32和23倍,我们看好公司作为内容领域的龙头地位:1)从电视剧龙头向电影、综艺栏目横向扩张的“泛内容”布局;2)深度绑定百度、小米等互联网巨头,与移动咪咕合作挖掘上亿用户价值等渠道布局;3)海外业务的持续拓展以及外延扩张的进一步落地。我们认为随着明年爆款IP的陆续推出,公司内容运营和平台运作的实力将逐渐被市场认可,我们维持买入评级。