现代育种望成"十三五"重点扶持方向 六股有戏(6)

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　　登海种业:预收款情况良好,区域布局逐步完善

　　登海种业 002041

　　研究机构：中泰证券 分析师：谢刚,张俊宇 撰写日期：2015-10-29

　　事件:登海种业公布2015年三季报,期内实现营业收入6.49亿元,同比增加2.29%,实现归属上市公司股东净利润1.79亿元,同比增长11.73%,完全摊薄后EPS0.2039。其中,Q3单季度实现收入4625万元,同比下滑35.21%,归属上市公司股东净利润-14.08万元,同比下滑94.88%,折合EPS-0.016元。

　　公司预计全年归属母公司净利润增长区间为(0%,50%),对应3.8亿至5.7亿元之间。

　　公司合并报表预收款达到4.83亿元,同比增加8.5%,其中母公司预收款2.5亿元,同比下滑10%。从合并报表情况来看,我们预计2015/2016推广季公司产品将继续实现稳定增长。单就母公司的预收款情况来看,同比略有下滑,我们认为主要原因在于公司将一部分登海系列产品销售推广权交由下设各地分公司,稀释了部分母公司的预收款。我们预计整个推广季,登海605推广面积将由1400万亩增长至1600万亩左右,登海618推广面积也应在300万亩以上。此外登海先锋预收款情况基本与去年持平,推广面积仍将保持在2000万亩左右的水平。

　　费用方面均有不同程度的下降。销售费用方面前三季度为9127.2万元,同比下降4.3%;管理费用为1.05亿元,同比下降7%。我们认为主要原因是在于前期行业库存压力较大,公司加强宣传力度,因此导致销售费用上升较快,当前行业库存状况有所缓解,公司费用控制到位,相应的逐步减少。

　　进入15年以来,公司累计已经在包括北京、河南、陕西、内蒙古、河北5地投资设立子公司销售平台,加上14年覆盖的东北三省,公司业务布局遍及黄淮海以及北方玉米播种区。同时根据登海道吉和登海五岳近两年业绩良好的增长情况来看,相信公司已然具备管理、激励各子公司的经验和能力。正如此次在河南设立登海正粮种业,引入了包括总经理在内的公司高管入股,激励到位。

　　设立研发中心,夯实研发基础。公司在青岛投资设立高新技术研发中心,打造育种高新技术研发平台。我们认为分子育种等高新生物技术必定是未来发展的方向,公司提前布局,意义重大。

　　短期来看,公司各方面销售情况良好,预计全年业绩同比增速在10%-15%左右。公司母公司登海系列(登海605、618)处于高增长阶段,登海先锋去库存后恢复稳增长,各销售平台运行良好。中长期来看,公司研发能力突出,新品种包括登海685(通过国审初审)、登海682储备充足,区域布局优势明显,随着绿色通道打开,大量有竞争力新品批量推出,中长期业绩将得到保障。

　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.49元/0.59元/0.71元,给予公司35X2016EPS,目标价20.65元,维持“买入”评级。股价上涨的核心驱动因素:(1)行业景气好转;(2)种业扶持政策;(3)销售战略转型效果良好;(4)登海605、618持续放量,新品研发顺利。