安信证券：六氟磷酸锂历史拐点无可争议

　　电解液在锂离子电池中起能量传输的关键作用，六氟磷酸锂作为电解质暂时无可替代： 电解液作为锂离子电池的四大原材料之一，直接影响电池性能参数，一般由高纯度有机溶剂、电解质、添加剂等材料在一定条件下，按一定比例配制而成。电解液的核心在于配方和高品质的电解质，其自身的柔性产能决定了供需瓶颈的关键在于电解质。六氟磷酸锂从导电率、稳定性、对正极的钝化和负极 SEI 膜的形成等方面来看，综合性能最好，作为电解质暂时无可替代。

　　六氟磷酸锂的供需拐点到来： 由于国内企业实现六氟磷酸锂技术突破导致产能供过于求， 产品价格连续六年下降。 2014 年以来六氟磷酸锂的产能基本保持稳定，新增产能十分有限。而从去年开始，新能源汽车的高速发展快速拉动动力锂电池及其上游原材料的需求。根据我们的测算，从 2014 年到 2020 年，包括小型锂电、动力锂电和储能锂电在内的全球锂电池用电量将从 68Gwh 上升到 250Gwh，年均复合增长率 24.25%。 考虑到电解质的扩产周期较长， 2015-2017 年全球电解质产能约为 1.25 万吨、 1.55 万吨和 2.15 万吨。 对比全球总需求，我们预计 2015 年底将会出现供需缺口， 2016 年将会持续发酵。

　　六年来电解质价格首次触底反弹： 国产化替代使六氟磷酸锂的价格迅速下降，从 2010 年的 33 万/吨以上到 2014 年的最低点含税 8-8.5万/吨，产品毛利率也随之下降，日韩企业的部分生产线已经停产。2015 年以来， 供需关系的逐渐逆转已经开始在价格上体现出来。全球产业链调研反馈，今年四季度电解质的价格已经提升到含税 11 万/吨以上，相比最低点提升近 30%。由于电解质明年仍供不应求，我们判断 16 年价格有望持续上升，这也是六氟磷酸锂价格六年来首次触底反弹，历史性拐点无可争议。国内企业目前电解质产能排序依次是多氟多、天赐材料、九九久和天津金牛。

　　投资建议： 综合来看，我们认为本次六氟磷酸锂历史拐点将为电解质行业带来实质利好。同时电解质对于电解液成本的传导效应仅有八分之一，若电解液的价格增长高于成本增加，电解液企业的盈利能力也将得到提高。建议关注：多氟多、新宙邦。

　　风险提示： 产品质量出现严重问题，需求增长不达预期。

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