国信证券：关注“健康中国”概念 8股补涨迫在眉睫(7)

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　　安科生物 300009

　　研究机构：国信证券 分析师：江维娜,邓周宇 撰写日期：2015-10-28

　　15Q1-Q3业绩基本符合预期,Q3单季度略有下降

　　公司15Q1-Q3实现营收4.57亿(+23.2%),净利润1.09亿(+32.6%),业绩保持快速增长,基本符合我们预期。其中15Q3单季度营收1.62亿(+13.5%),略有下降,Q3净利润0.47亿(+26.3%),增幅大于收入增幅。

　　三季度化药业务收入持平,中成药恢复增长(+38%)

　　化药Q3单季度收入持平,主要受商业公司和药店正在进行GSP 认证、政府加大流通领域税收力度、合作商OEM产品库存较大等因素影响。但从10月份化药销售逐渐恢复,预计全年保持30%以上增长。中成药业务三季度增38.4%,销售增长恢复明显,受今年区域市场开发和招标推动带等因素影响。预计全年中成药销售收入增长20%以上,净利增长25%以上。

　　多因素导致三季度净利润增幅远超收入增幅

　　三季度利润增26%,远超收入增幅13%,主要原因有:①毛利率低的化药业务收入减少,导致整体收入结构发生变化;②生物制品去年下半年以来减按3%征收增值税;③公司费用增长控制良好;④随着产品销售规模扩大,规模效应显著。

　　15Q1-Q3生长激素增长35%,干扰素增长超10%

　　生长激素是公司未来业绩增长的主要推动力之一,前三季度收入增35%,其中在上海、浙江地区销售增速超50%。国内市场增长快、格局好,公司水针剂有望明年获批上市,是未来业绩重要增量。干扰素整体市场增速放缓,市场竞争激烈,公司干扰素技术国内领先,而且品类和剂型丰富,预计未来3年仍能保持15%左右的增长速度。

　　风险提示

　　招标降价风险;产品研发进展不达预期;外延整合风险。

　　内生增长稳健,外延布局值得期待,建议重点关注

　　不考虑收购并表因素,预测公司15-17净利润分别为1.51/1.96/2.49亿元, EPS分别为0.40/0.52/0.66元,当前股价对应估值67/52/40倍。当前估值并不便宜,有一定风险,故下调评级至“增持”。但我们继续看好公司发展,主营品种增长稳健,外延布局精准医疗值得期待,建议重点关注。