水利部简化水利工程施工准备条件 八股成牛股牧场(6)

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　　中工国际:全年业绩预期好转

　　中工国际 002051

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆玲玲 撰写日期：2015-10-29

　　前三季度归属母公司净利润下滑18.16%,3Q15下滑14.41%,略低于我们的预期(我们预计下滑14%),主要是由于公司13年生效订单较少,导致今年可结算工程量降低,随着今年生效增多和人民币贬值,全年业绩有望逐渐好转。公司预计全年净利润变动幅度为【5%-25%】,若全年增长17%,四季度需增长174%:前三季度公司实现营收47.8亿元,同比下降23.3%;实现净利润5.78亿元,同比下降18.16%。3Q15公司实现营收20.4亿元,同比下滑4.6%;实现净利润2.42亿元,同比下滑14.41%。

　　三季度单季净利率和毛利率均有下滑:前三季度公司净利率提升0.43个百分点至11.3%,3Q15净利率下滑1.6个百分点至11.1%。前三季度毛利率提升1.24个百分点至18.87%,3Q15毛利率下滑3.8个百分点至13.22%。前三季度公司净利率提升的主要原因是毛利率提升和财务费用率减少,毛利率增加或和公司委内瑞拉的两个项目进入结算期有关。由于收入下滑较多,管理费用率和销售费用率略有上升。前三季度财务费用比上年同期减少78.70%,主要原因为报告期内人民币贬值使得汇兑收益增加。资产减值损失/收入同比增加4.25个百分点至4.25%,主要是由于应收账款和其他应收款增多所致。

　　预收账款显著增多,现金流好转:前三季度经营性净现金流5.0亿,同比多流入3.8亿,主要是因为报告期公司预收工程款较上年同期增加。前三季度收现比125.7%,同比增加41.2个百分点。预收账款46亿元,同比增加6.4亿元,环比增加2.1亿元,预收款增加验证公司生效合同在不断增多。

　　在手订单饱满,上半年生效订单情况良好。截至10月26日新签订单7.8亿美元,生效15.2亿美元(根据中报和公司重大合同公告计算),比去年全年多出3.5亿美元;在手订单83.2亿美元,按14年收入计算订单收入比为5.6。由于公司13-14年合计生效订单仅19.5亿元,造成今年可结算工程量减少,随着今年生效订单增多,加上去年四季度收入下滑9%,基数低,全年业绩有望逐步好转。

　　人民币贬值有利于汇兑收益提升。公司在手合同工程金额通常以美元计价,人民币贬值后,存量合同的结算收入上升,但是成本端,很大一部分是以人民币计价的,不受汇率波动的影响,即成本增加的幅度低于收入增幅,合同毛利率得以上升。按照今年人民币贬值幅度达3.5%计算,假设四季度收入35亿元,成本端的80%以人民币计价,公司海外项目毛利率约17%,则则其中有5.8亿的成本(35*0.83*0.2)是受汇率波动影响的,汇兑收益总计可以提高1亿((35-5.8)*0.035)。

　　上调盈利预测,维持"买入"评级:由于公司今年合同生效加快,考虑公司能完成股权激励目标,上调盈利预测,预计公司15年-17年净利润为10.17亿/12.10亿/14.64亿(原预计为9.53亿/11.53亿/14.12亿),增速分别为17%/19%/21%;对应PE分别为20X/17X/14X。维持买入评级。