水利部简化水利工程施工准备条件 八股成牛股牧场(7)

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　　三峡水利:全年业绩高增长确定,国改电改打开长期市值成空间

　　三峡水利 600116

　　研究机构：方正证券 分析师：郭丽丽,徐闯 撰写日期：2015-09-09

　　投资要点

　　重庆万州区域性电网公司,厂网一体化保障区域市场优势

　　公司是重庆市万州区地方性电网公司,覆盖万州区90%以上区域,并拥有自己的水电站。公司拥有完整的发、供电网络,是已上市公司中少数拥有“厂网合一”电力企业。2014年实现上网电量17.28亿千瓦时,其中自发水电上网电量5.25亿千瓦时。

　　来水较好、毛利提升,全年业绩高增长确定

　　公司较早投运的水电站已基本折旧完毕,水电自发电的成本较低,自发电直接上网贡献了绝大部分利润。今年上半年,公司电站所处流域来水较好,自发电量大幅增长,公司供电结构的变化推动全年业绩大幅增长。2015年上半年公司归属母公司所有者净利润1.11亿元,同比增长63.67%;上半年公司销售毛利率36.09%,比去年同期提升7.85个百分点。

　　农网升级改造持续推进,保障电力设计安装业务快速增长

　　公司是万州地区农网改造的设计、建造主体。公司将在三年内(2015-2017年)投资84830万元用于建设农网改造升级工程。农网升级改造建设工程将对公司电力设计安装业绩产生推动,同时进一步提高农村用电质量,持续增加农村用电量。公司电力设计安装业务去年贡献净利润约2000万元,我们预计今年利润3000万元。公司联营企业重庆公用站台设施投资开发公司贡献稳健投资收益。

　　水利部旗下上市平台,国有资产改制值得期待

　　公司实际控制人水利部综合事业局是水利部下属事业单位,存在国有资产改制需求。目前从时点上看,随着国企改革持续推进,三峡水利作为综合事业局实际控制下的上市公司,可以作为国企改革过程中的资源整合平台。※重庆最后一张地方小电网,将显著受益于电力体制改革新一轮电改重心是理顺输配电价和售电侧改革。若电改能够形成有效的电力交易市场和竞争性电价机制,外购电价可以更加市场化,公司外购电主要是恩施、重庆等地的水电站,市场化定价有望比目前价格进一步下降。电价市场化将提升公司外购电部分的盈利水平。

　　盈利预测与评级

　　预计15、16年净利润2.21亿、2.38亿元,EPS分别为0.67元、0.72元,目前股价对应PE为20.3、18.9倍,对应PB为2、1.9倍。公司15年业绩增长明确,并受益于电改和国改,看好其市值成长空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:下半年来水低于预期;国企改革进展缓慢;电改低于预期