港口行业:"大港口"纪元拉开帷幕合作现端倪 六股腾飞(5)

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　　珠海港:转型兑现与政策红利是未来主要看点

　　珠海港 000507

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2015-04-08

　　事件描述

　　珠海港公布 2014 年年报,营收同比增加30.2%至21.39 亿,毛利率同比下降1 个百分点至14.9%,归属净利润同比下降81.4%至1714 万,其中扣非后净利润为-2078 万,实现EPS 为0.02 元。分配预案为每10 股派现0.15 元(含税)。公司预计1 季度净利在-1300 万至-2100 万,去年同期为-1472 万。

　　事件评论

　　主业平稳布局,煤、电业绩贡献回落。2014 年,公司继续执行以物流贸易业务带动物流发展的战略,收入占比过半的物流贸易业务营收增速达到42%,从而带动整体营收同比增加30.2%。不过,由于综合能源、物业管理及其他、物流服务这3 个业务板块的毛利率分别下降11.82、8.4 和3.72个百分点,最终公司整体毛利率下降了1 个百分点。从主业毛利来看,由于收入增速较快而毛利率跌幅不大,公司实现的毛利较上年增加了0.57亿至3.19 亿,但今年最终的归属净利润却同比减少了0.75 亿,一进一出相差了约1.3 亿,主要原因是:1)神华粤电珠海港煤炭码头处于投产初期,全年亏损1.95 亿,公司确认投资收益-0.59 亿,上年仅微亏115 万;2)2014 年确认广珠电厂分红收益0.39 亿,同比减少了0.92 亿。

　　煤炭码头和电厂业务正经历低谷,风电投资将贡献可观利润增量。对公司盈利影响较大的几个板块,我们的预判是:1)煤炭码头的投产初期叠加国内煤炭业的周期底部,短期经营压力偏大,而随着客户对该码头逐步了解,以及公司与神华签署《一致行动人协议》凸显扭亏决心,预计未来1-2 年可逐渐减亏,但盈利时点目前难以预计;2)广珠电厂去年按比例贡献投资收益为0.4 亿,低于过去几年0.8-1.2 亿的正常区间,我们认为在煤价较低的阶段,可能的原因是部分机组延迟分红或脱硫脱硝改造导致成本上升,若是前者则剩余利润将在2015 年补齐,若是后者则在申请脱硫脱硝补贴后盈利能力将得到一定恢复;3)公司增加了在风电产业的投入,尤其是收购的东电茂霖风能100%股权,单12 月即获283 万利润,预计2015 年带来可观利润增速;4)PTA 业务依然处于周期底部。

　　转型兑现与政策红利为主要看点。公司目前仍处转型期,天然气业务将是下一个突破口,煤炭码头正在度过最艰难的时刻,未来广东—横琴自贸区政策、2016 年底通车的港珠澳大桥都将带来发展机遇,我们预计公司2015和2016 年EPS 分别为0.06 元和0.10 元,维持“谨慎推荐”评级。