券商:关注家电行业有安全边际标的 7股领风骚(3)

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　　华帝股份:最坏的时候已经过去,风雨之后见彩虹

　　华帝股份 002035

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2015-10-29

　　报告要点

　　事件描述

　　华帝股份今日披露其15年三季度财务报表:报告期内公司实现主营业务收入26.34亿元,同比下滑12.14%,其中三季度实现8.68亿元,同比下滑13.90%;实现归属母公司股东净利润1.33亿元,同比下滑34.31%,其中三季度实现0.21亿元,同比下滑73.35%;报告期内公司实现EPS0.37元,其中三季度实现0.06元;公司同时预计全年归属净利润同比下滑0%-30%。

　　事件评论

　　主营增速有承压,四季度有望稳步回升:公司三季度主营增速仍呈回落态势,除14年地产下滑影响导致近期厨电行业需求低迷外,其主要原因仍在于经营战略调整延续所致:一方面报告期内公司加大渠道库存去化力度,同时因新品上市等因素延续旧品出货节奏,此外主要竞争对手价格策略调整对公司短期主营也有一定负面影响;考虑到渠道库存去化结束及9月新品发布后上市,四季度收入增速有望逐步回升。

　　盈利能力历史低位,改善预期强烈:在当期毛利率下滑0.16pct及管理、财务费用率保持平稳背景下,公司当期盈利能力下滑核心因素在于销售费用大幅增长:在新品推广力度加大、代言人费用支出增加及收入下滑而销售投入相对刚性背景下三季度销售费用率大幅提升5.60个百分点,进而拖累当期归属母公司股东净利率仅为2.47%,同比下滑5.51个百分点;而考虑到当期特殊因素存在,公司未来盈利改善预期强烈。

　　最坏的时候已经过去,风雨之后方见彩虹:受累历史股权带来的治理问题,公司过去几年经营波折较大,近期董事长、总裁变更则标志着潘家对公司掌控彻底解决,治理改善逻辑加速兑现;短期在内部调整及新品推广下三季度基本面触底也在预期之中,而随着库存去化、治理改善在经营层面兑现且营销投入进入收获期,公司长期改善趋势将得到逐步确立,从公司全年业绩预告看,四季度经营信心已明显提升。

　　重申“买入”评级:近期公司高层变动落地标志着公司治理改善逻辑得到加速兑现,且公司近期新品战略发布及签约黄晓明夫妇代言等系列措施彰显了潘氏主导下新管理层提振华帝品牌形象及产品力的决心,在治理结构及经营改善落地下四季度基本面拐点向上预期明确,同时在低基数下明年恢复性高增长可期;预计15、16年EPS为0.68、1.01元,对应目前股价PE仅为20.03、13.62倍,重申“买入”评级。