券商评级：黎明前的黑暗要挺住 9股厚积薄发(8)

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　　春秋航空:春秋航空定增过审,维持原价溢价增发

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2015-12-03

　　投资要点:

　　过审定增价低于当前股价,安全边际牢固。春秋航空12月2日晚间发布公告,非公开发行股票获中国证监会发审会审核通过。本次非公开发行拟募集资金总额不超过45亿元,其中37亿元用于购买总价约20.37亿美元的21架空客A320飞机项目,8亿元用于机上wifi 系统改装、信息管理系统升级与航空电商平台建设等互联网航空建设项目。经半年度高送转实施后定增价格由不低于117.20元/股调整为不低于58.60元/股,仍高于12月2日收盘价57.49元/股,安全边际较高。

　　扩充机队规模,充分享受航空业高景气度。本次定增资金用途主要分两点,其中大部分用于扩充公司现有的机队规模。公司当前机队规模为52架飞机,预计年底将扩充至55架,新增运力将赶在春运前投放至国际航线。公司计划2016年新增11架飞机,2018年达到民航局批准的100架飞机的水平,未来新增运力大部分将投放至以东北亚为主的国际航线。本次定增融资有助于加速未来几年运力投放,使得公司运力供给满足持续增长的航空出行需求。

　　构建航旅平台推升非航业务增长。公司依托航旅平台拓展新型非航产品,为旅客提供目的地酒店、旅游、免税品、地面交通等服务,人均辅助收入从去年的38元提升至今年的48元,净利率达到87%。公司与大股东春秋国旅之间相互导流,通过春秋国旅提供稳定客源,并且以航空作为出行流量入口为乘客提供旅游服务。迪士尼开园在即,其客户群和公司客户群吻合度很高,主要是自助和家庭游等旅客。公司依托母公司春秋国旅,以平台的形式和迪士尼签订协议,未来或推出"机票+门票"组合产品,通过航旅结合、相互导流推升非航业务持续增长。

　　维持盈利预测与买入评级:我们认为,公司"行业空间大,公司效率高,美股映射强"的逻辑仍存,高送转后提升公司股票流动性,本次定增过审构筑稳固安全边际,可持续关注;公司作为低成本航空的龙头,大力推进互联网航空及拓展国际航线带来业绩确定性增长,同时公司作为上海基地航空公司,未来持续受迪士尼开园催化。我们维持公司2015-2017年净利润为15.90亿元、20.18亿元与24.44亿元的盈利预测,对应EPS 为1.99元、2.52元和3.06元,对应当前股价的PE 为29、23和19倍,维持"买入"评级。