国家旅游局:我国旅游投资首破万亿元 七股将飞黄腾达

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　　  众信旅游 002707

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2016-01-07

　　事件:

　　众信旅游(002707.CH/人民币52.62, 买入)全资子公司香港众信拟通过增资+股权转让的方式以2,500万美元(折合人民币约为1.62亿元)收购QYER Inc. 5.499%股权,从而间接投资穷游网。此次参与穷游网D轮融资的还包括SIG、优投金鼎。

　　点评:

　　1.增资+股权转让收购股权,穷游溢价较高。香港众信通过增资+股权转让的方式取得QYER Inc. 5.499%股权,交易对价2,500万美元(折合人民币约为1.62亿元):(1)香港众信认购QYER Inc. D轮优先股96,947,246股;(2)香港众信受让QYER BVI持有的10,120,866股QYER Inc普通股,转让完成后将调整为D轮优先股。按照交易对价计算,穷游网估值约29.46亿元,2014年穷游网营收1616.5万元,净利润52.6万元,2015年前三季度营收1898万元,净利润41.8万元,穷游网在此次交易中享有较高溢价。

　　2.继战略投资悠哉旅游网后,众信线上渠道再下一城。穷游网是国内领先的出境旅游社区+OTA,专注出境自由行,以海量UGC+PGC旅行社区为基础,提供出境游旅行指南和旅游攻略(穷游锦囊)、问答交流平台和定制服务;并借助旅游社区的流量优势,提供签证、保险、机票、酒店、租车预定(最世界)。穷游网现有用户超过6,000万人,成为众信另一线上流量入口的同时,丰富众信的自由行产品及定制服务,拓展众信在自由行领域的市场份额。出境游中自由行的比例维持在66%左右,随着二三线城市出境游渗透率提升、经验丰富,自由行比例有望提升。

　　3.穷游借助众信上游资源,完善产业链布局。众信是以批发业务为主的出境游旅行社龙头,并购竹园国旅巩固出境游批发业务,投资世界玖玖、德国开元、Club Med等布局上游旅游资源和目的地服务。穷游网获众信投资也将弥补自身在旅游资源端的劣势,打通“上游旅游资源+下游渠道”完整产业链,未来二者战略合作(布局目的地服务)想象空间较大。

　　4.旅行社线上线下一体化进程提速。众信先后投资悠哉旅游网、穷游网;海航旅游投资途牛约24.1%股份,凯撒旅游暂时放弃投资途牛股权,但保留待未来途牛业务成熟后,对海航投资的途牛股份的优先收购权。旅行社线上线下一体化趋势进一步加强,考虑到自建线上平台的用户培育周期及难度,旅行社一般采用参股成熟OTA或旅游社区的方式,扩展线上渠道。

　　5.维持买入评级:穷游网流量入口+自由行产品优势明显,此次众信投资穷游旨在提升自由行市场份额、扩展线上渠道。众信享有国内出境游市场红利,通过外延式扩张巩固出境批发业务、进行旅游产业链上下游延伸,打造出境综合服务平台。看好公司海外目的地资源、海外教育、金融、体育、健康、医疗等多个领域的布局,维持2015-2017年每股收益0.45、0.64、0.83元的盈利预测(公司回购注销限制性股票导致注册资本的减少),维持买入评级。