“6+1”产业布局角力全球：中国航运新巨头起锚 六股爆发(3)

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　　中海发展:中远中海旗下唯一油运/LNG/LPG平台,享受旺季行情

　　中海发展 600026

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2015-12-30

　　投资要点:

　　油运享受周期顶点旺季行情。今年油运行情位于景气顶点,反应海湾到东亚的运输价格TD3已从14年中旬的2669美元/天,增加到近期的10.76万美元/天,上涨幅度在300%以上。我们认为今年油运处于旺季顶点,一方面低油价刺激石油储备和消费,石油货盘因此增加;另一方面油价期货溢价出现,期租油轮用于储油有利可图,有效运力因此减少;同时,低油价大幅节约了油运企业的燃油成本,实现了收入、利润率的双向提升。对明年而言,虽然从订单增量来看,油运船供给增速大概率上升,但鉴于产油国政策,油价大概率仍保持低位,整体需求将继续保持上升态势,运价不会出现大幅回调。

　　本次重组置出干散货业务,打造国内最大VLCC 运营平台。本次重组中,公司将原有的中海散运100%股权,及其控制的所有散运资产置出,其中包括总计200艘散运船舶,总计1700万载重吨。同时,注入大连远洋,中远集团旗下油运及LNG 平台大连远洋,其中包含油运船38艘,总计882万载重吨,完成后,中海发展将持有中远、中海两大集团绝大部分油运业务,整体油运规模达到1634万载重吨,VLCC 规模排名全球第一。

　　未来增量在LNG/LPG 业务。本次注入的大连远洋旗下拥有LNG/LPG 业务,分别通过CLNG 公司及龙鹏公司进行运营。LNG 业务方面,公司与招商轮船各拥有CLNG 的50%股权,截止15Q3共拥有6艘LNG 船处于运营中,同时手中拥有10艘LNG 订单;LPG 方面,公司持股龙鹏公司70%股权,拥有4艘LGP 船,14年收入已达到6952万元。虽然LNG/LPG 市场现在处于相对过剩,但从国内长远布局来看,国货国运依旧能够保证这块业务的稳定增长。我们认为,明年油运顶点过后,这两块业务能够在有效增厚公司利润。

　　上调盈利预测,上调至买入。上市公司重组完成后,由于置出亏损的散运业务,公司净利润从前三季度的6.91亿,上升到19.98亿,同比增幅达到189.25%,预计四季度在油运旺季的带动下,公司全年利润能达到30亿左右。估值方面,复牌后资金面偏弱,市值已回到427亿,对应15年PE 仅14倍,而对标公司招商轮船15年PE 为19倍,公司现有股价被明显低估,推荐现价买入。考虑到重组影响以及今年为油运周期顶点,我们上调公司15-17年EPS 分别至0.74元、0.70元、0.67元(上调前为0.10元、0.10元、0.11元),分别对应PE 为14倍、15倍、16倍,由“增持”上调至“买入”评级。