广西率先示范镇级污水处理全覆盖 五股最专业(3)

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　　碧水源:价值投资的优选标的

　　碧水源 300070

　　研究机构：财富证券 分析师：邹建军 撰写日期：2016-03-03

　　事件:公司于2月27日公布2015年业绩快报。

　　投资要点

　　净利润同比增长44.17%,符合预期。业绩快报显示,2015年公司实现营业收入52.09亿元,同比增长51.01%;实现营业利润16.75亿元,同比增长44.17%;实现归属于上市公司股东的净利润13.55亿元,同比增长44.04%,与我们预期的13.19亿元基本一致。

　　订单充沛,后续业绩确定性高。公司2105年8月通过定向增发募集资金61.87亿元,并引入国家开发银行成为公司第三大股东,资金实力及市场竞争能力进一步显著提升。9月份后,公司频频获得巨额订单,9月15日,公司公告中标“晋阳污水厂一期建设项目EPC总承包”项目,中标价10.96亿元;12月7日公告中标乌鲁木齐昆仑环保集团有限公司PPP项目,投资总额26.64亿元,均为污水处理厂及配套管网建设投入;12月19日公司再度中标兴义市水务一体化建设项目(EPC),中标总价为15.01亿元,项目内容仍均以水处理及配套管网建设为主,包含供水、污水、污泥处置中心、供水管网和污水管网等。我们认为公司订单含金量高,随着海绵城市建设的推进及各级政府对水治理重视程度的提升,公司经历2014年的短暂业绩增速下滑后,将再度迎来新一轮持续高速增长。

　　水环境治理须进一步加强,PPP及海绵城市建设加速行业成长。目前,我国城镇生活污水量、COD 和氨氮排放量占全国总排放量的比例分别达到67.6%、37.6%和57.0%,随着我国人口的持续增长及城镇化水平的提高,城镇生活污水排放量预计到2030年将达到约600亿吨,是当前的1.6倍,按照目前的排放控制水平,城镇生活污水中排放的COD、氨氮在2030年将比当前增长约33%。为改善水环境质量,提高城镇生活污水排放标准势在必行。

　　2015年11月环保部发布《城镇污水处理厂污染物排放标准(征求意见稿)》,新标准将污染物项目总数由现行标准的62 项达提高至103 项,部分原有项目排放标准提高,并增加了水污染物特别排放限值,特别排放限值总体与《地表水环境质量标准》(GB3838-2002)Ⅳ类水体水质要求相当(总氮除外)。目前我国共有城镇污水处理厂4136座。其中,敏感区域外约30%的污水处理厂(约1000 座)目前未达到一级B 标准,敏感区域内约53%的污水处理厂(约500 座)未达到一级A 标准。预计仅原有水厂的改造总投资需求将超过1300亿元。此外,国务院办公厅2015年10月发布《关于推进海绵城市建设的指导意见》,亦提出要以黑臭水体治理为突破口,推进区域整体治理。

　　新建水厂、黑臭水体治理、原有水厂的提标改造,将为水处理行业带来巨大成长空间。PPP模式及海绵城市建设的推进则有利于加速水治理行业的发展。

　　盈利预测与投资评级。我们坚定看好公司的竞争实力,预计公司2016/2017年营业收入分别为78.38/101.91亿元,归属母公司净利润分别为19.65/27.51亿元,完全摊薄后EPS 分别为1.60/2.24元。给予2017年28-32倍PE,未来6-12个月目标价区间为63-72元,目前公司股价37.12元,继续“推荐”。

　　风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。