旅游板块国企改革风云再起 八股动作频频

　　餐饮旅游:国企改革风云再起,旅游板块掘金正当时

　　类别：行业研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2016-04-13

　　事项:

　　2015年,我们曾先后发布《国企改革系列专题:旅游国企改革:梦想正在照进现实》、《旅游国企改革系列之二:西安三杰 各有千秋》、《行业专题:险资举牌预期叠加国企改革加速 野百合也有春天》,重点提示旅游国企投资机会,相关重点推荐标的在后续行情演绎中取得非常靓丽的整体表现。随着时间的推进,2016年有望成为旅游个股国企改革相关方案的落地之年。我们观察到,近期旅游国企个股动作有所加速,4月5日岭南控股因重大重组事项停牌;4月11日早间,西安旅游因重大事项停牌。整体来看,国企改革主题有望风云再起。

　　评论:

　　政策层面:2016年将是国企改革的落地之年

　　国企改革推进历程回顾。2015年上半年,伴随“2015年将是全面深化改革的关键之年”等呼声,国企改革概念风起云涌。但此后一段时间,尤其在国企兼并重组方面,进度又相对放缓。2015年9月出台《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》,2015年11月后,伴随供给侧改革等的提出,国企改革开始进一步强化。

　　2016年已明确成为国企改革落地之年。随着2016年2月国企改革“十项改革试点”的公布,国企改革明显加速。2016年3月,随着两会政府工作报告进一步明确,国企改革2016年将正式进入实际操作阶段。2016年4月8日,国务院会议进一步强调,今年是国有企业改革落实年。并且,参考4月初的相关报道,在2015年19项国企改革相关政策推出后,2016年将有21项左右的国企改革政策出台,包括国企重组、员工持股、薪酬改革等内容。

　　总体而言,目前与《关于深化国有企业改革的指导意见》相配套的十余个文件已经印发,其他相关配套文件也基本成熟,以《指导意见》为引领、以若干文件为配套的“1+N”政策体系基本形成。在地方上,目前已有上海、广东、山东、江西、四川、重庆等多个省市制定并出台了国企改革相关细化方案和试点计划。换言之,政策层面已经释放出了推动国企改革积极落地的实质信号。

　　公司层面:今年以来旅游国企运作频频,改革进度明显提速

　　结合我们此前报告《国企改革系列专题:旅游国企改革:梦想正在照进现实》等的相关分析,旅游板块国企为主,一般资源优势往往相对突出,但过往激励不足导致发展动力和管理效率相对受限。因此,国企改革对释放旅游国企管理效能,提高管理层积极性具有重要意义。此外,旅游 行业作为完全竞争性的幸福产业,中央和地方在国企改革方向上阻力小、敏感性低、动力足,具有先行先试较高概率。

　　在这种背景下,伴随2016年国企改革落地之年的春风,如下表所示,旅游上市国企也动作频频,国企改革明显加速。

　　具体来看,目前旅游上市公司在国企改革方面主要采取以下操作。

　　整合集团旅游产业链资产,解决同业竞争等问题:如首旅酒店、岭南集团等。其中首旅酒店私有化国内经济型酒店霸主如家,有望显著增强自身在酒店行业的竞争地位,进而形成多品牌,高中低全方位覆盖的酒店体系。岭南控股拟收购大股东岭南集团旗下优质旅游资产,考虑到岭南集团旗下的旅游资产主要以酒店和旅行社为主,其中多数产权酒店已经委托给岭南酒店管理,而旅行社资产中主要以广之旅为主。而广之旅作为华南最大的旅行社龙头,未来如能注入岭南控股,不仅能与其酒店业务产生联动,直接提升上市公司综合竞争力。并且,未来伴随广之旅登陆资本市场,参考众信旅游和凯撒旅游的发展方式,广之旅未来也有望通过这一平台积极外延扩张,做大做强。

　　混合所有制改革引入其他战略投资者,以改善经营管理机制,提升外延扩张潜力,增强综合竞争力:如桂林旅游(引入海航)以及华天酒店(2014年底引入华信恒源)等。

　　引入社会资本,开发或收购旅游资源,积极做大做强:主要以景区公司为主。比如张家界以公告拟再融资12亿元开发武陵源核心景区周边的大庸古城项目,大连圣亚拟再融资8.12亿元开发镇江项目等,西安旅游目前正在筹划并购旅游 行业相关资产的重大事项申请停牌中。此外,2015年12月,云南旅游也公告再融资预案,拟募资不超13.70亿元,用于昆明故事项目、设立婚庆产业公司、世博生态城鸣凤邻里项目及补充上市公司流动资金。此外黄山旅游未来也不排除利用资本市场这一平台开发黄山景区东大门等旅游资源;峨眉山A未来也存有开发西大门柳江古镇的预期;桂林旅游也在年报中明确表示要通过再融资积极。

　　股东层面的整合,通过资源协同提升效能。比如中国国旅大股东国旅集团目前正与港中旅集团筹划重组事宜,其重组后二者旅行社业务也有望形成强强联合,提升整体竞争力,同时港中旅旗下中侨市内免税店牌照也可以与国旅集团旗下的中免集团免税业务存有一定的协同效应。此外,港中旅此前也曾公告增资入股峨眉山A的大股东峨旅集团,对乐山市的旅游资源进行投资开发。峨眉山A作为峨旅集团旗下唯一的上市平台,未来也存有相关优质资源注入预期。

　　国企改革风云再起,建议积极配置把握旅游国企改革主题投资机会

　　2016年大概率成为国企改革落地之年。在旅游板块,近期岭南控股、西安旅游的纷纷停牌昭示旅游上市国企改革进入实质阶段,旅游国企改革主题投资有望风云再起。在2015年国企改革相对低于市场预期后,2016年很可能有望迎来预期反转,相关个股值得积极关注。

　　1、具体来看,我们建议首先关注景区板块。从基本面来看,景区公司作为资源型国企,拥有资源垄断属性,客流稳定增长,现金流充裕。在经济二元结构以及立体交通网络不断改善和休假制度不断改革背景下,景区客流特别是淡季客流仍有巨大提升空间。从技术面上来看,景区公司估值低,预期低。在板块内,景区股已出现显著折价,反映市场对景区股的公司治理结构、成长性、业绩释放动力等预期已变得极低。此外,从题材面来看,国企改革和供给侧改革在景区板块体现的较为明显,旅游产业投资的经济效益和社会效益益发突出,使得地方政府更倚重景区公司来进行区域资源整合和集中开发。在再融资过程中,景区公司的业绩释放动力得以阶段性释放。而自然景区公司目前普遍20%以下的净利润率远远低于宋城演艺、中青旅乌镇等人文人造景区,虽不太合理但改善空间巨大。