旅游板块国企改革风云再起 八股动作频频(2)

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　　首旅酒店:并购如家实现全品牌布局,未来业务多点开花

　　首旅酒店 600258

　　研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2016-04-01

　　概况:背靠北京市国资委,集中发展酒店业务。

　　公司控股股东为首旅集团,实际控制人为北京市国资委,14年和15年前三季度归属于母公司净利润分别为1.12亿元和6715万元,同比下降4.7%和25.6%。12年以来公司先后剥离展览广告业务及旅游服务业务,集中资源做大做强酒店主业。其中,15年中期公司酒店运营、酒店管理和景区运营三项业务营业收入分别为3.42亿元、0.96亿元、1.99亿元,占比分别为53.7%、15.1%、31.2%。利润总额分别为-1,726万元、1,256万元、5,980万元,占比分别为-26.6%、19.4%、92.2%。而15年前三季度公司酒店(包括运营和管理)和景区业务利润总额占比分别为31.0%和67.2%。

　　收购方案:现金+股票收购如家100%股权,布局全品牌酒店。

　　公司拟通过现金+股票购买资产的方式,直接及间接持有如家酒店集团100%股权,交易金额合计约110.5亿元。本次交易将实现首旅与如家的利益捆绑,并引入携程作为二股东。至15年6月末,首旅酒店成员酒店达到187家,客房达40,226间;如家酒店数量达2,750家,客房间数309,411间。

　　而前三季度首旅集团和如家酒店集团实现营业收入分别为9.76亿元和49.94亿元,归属于母公司股东的净利润分别为0.67亿元和1.80亿元。

　　如家及经济型酒店:行业增速放缓,如家由经济型向中高端拓展。

　　行业现状:15年锦江与铂涛合作后,超过如家+莫泰成为国内经济型酒店行业第一大集团。同时,经济型酒店利润率持续下降,向中端酒店升级成为主要趋势,目前国内经济型酒店正在积极转型至中端品牌。

　　如家现状:集团旗下有五个酒店品牌:和颐酒店、如家精选酒店、如家酒店、莫泰酒店和云上四季酒店,涵盖经济型及中高档酒店,其中经济型酒店数量和收入占比分别达到98%和92%(主要为如家酒店及莫泰酒店)。

　　15年前三季度如家净利润下滑58%,根据16年全新加盟商策略,如家将对加盟商的管理费率由6%降至4%,从而进一步吸引优质加盟商的商业合作以大力发展特许经营业务。同时推出了逗号公寓品牌,通过发展公寓模式,丰富如家酒店的业务模式,预计16年开始盈利将逐步趋稳。

　　重组后的首旅:全品牌布局,线上线下资源整合值得期待。

　　并购完成后首旅酒店将成为国内第二大酒店集团(仅次于锦江+铂涛),并形成酒店行业高端、中端、经济型、民宿全品牌覆盖的战略。同时,双方将实现业务区域互补以及会员资源与用户平台的共享。预计未来线上线下业务整合也将成为重要看点:(1)如家酒店集团15年非协议客户的“家宾”会员数量达近5000万,将成为首旅线上业务的有力拓展;(2)公司引入携程作为第二大股东,借助携程携程在线酒店市场高达35%的占有率,公司有望进一步整合线上线下资源;(3)公司阿里和石基信息达成合作,布局“未来酒店”以及会员推广等方面。

　　其他看点:未来有望受益于南苑扭亏、首旅寒舍拓展及主题公园推进。

　　(1)公司收购南苑股份70%股权,但由于财务费用过高以及高端酒店受政策影响等原因,15年中期亏损4,137万元。但公司已加强与OTA合作,并积极调整资产结构,预计16年有望逐步扭亏。

　　(2)2015年3月,公司与山里寒舍公司共同出资设立的首旅寒舍,定位中高端休闲度假品牌,着力乡村游市场,预计有望取得良好的经济效益(3)迪士尼开园及环球影城开园,有望拉动公司尤其如家上海地区及首旅酒店北京地区盈利,也成为新的业绩增长点。

　　强强联合,完善布局助推业绩增长。

　　公司为首旅集团得到母公司提供的全方位支持,此次收购如家后将实现中高端+经济型完整布局,一跃成为第二大酒店集团。同时,公司线上线下资源整合、股权激励推进、首旅寒舍布局,以及迪士尼和环球影城的预期也成为重要看点。预计公司15-17年EPS分别为0.43元,0.50元,0.55元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示:酒店行业景气度下滑,并购后业绩不达预期。