吉林:"一城一策"推进房地产去库存 8股政策多(3)

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　　招商蛇口:吸收合并推动利润增长

　　招商蛇口 001979

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君 撰写日期：2016-04-29

　　报告要点

　　事件描述招商蛇口发布2016年一季报,主要内容如下:2016年一季度公司实现营业收入45.24亿元,同比减少29.68%,净利润8.02亿元,同比增长51.53%;净利润率17.72%,同比上升9.5个百分点,EPS 0.10元。

　　事件评论

　　吸收合并推动净利润增长,良好销售锁定未来业绩。2016年一季度公司由于结转下降导致营收同比减少29.68%,但净利润同比增长51.53%,原因在于2016年公司开始全额合并招商地产净利润,而去年同期按照48.11%确认少数股东损益。公司自2016年销售表现良好,前三月单月销售额同比增速分别为80.85%、121.87%及77.93%,未来业绩值得期待。

　　杠杆水平稳健,货币资金充足。报告期末,公司资产负债率为71%,杠杆水平相对稳健;此外,货币资金/(短期借款+一年内到期非流动负债)的比率高达3.72。稳健的资本结构有利于公司的长期发展,充足的货币资金可以为公司发展奠定坚实基础。

　　项目布局优化,社区业务增长可期。社区开发业务目前仍然是公司最主要的业务,2015年营收占比高达85.18%。公司在2011年全国扩张之后,投资重心自2014年以来开始回归一线城市,2015年拿地宗数占比达到31.05%。受益于项目布局优化,销售额增长自2016年以来正逐步兑现,社区开发业务未来增长可期。

　　三大主业并进,邮轮产业提速。招商蛇口整合后集合园区、社区、邮轮业务于一身,三大主业协同并进。社区开发方面,公司项目布局优化、楼市逐渐回暖,业绩增长有保证。园区开发方面,招商蛇口在深圳全口径土储建面约350万平,无形资产中的土地使用权551万平,持续分享深圳发展红利。邮轮产业方面,太子湾母港一期建设已经开启,近期已与云顶香港签署合作协议,加快邮轮产业落地。

　　投资建议:公司上市时点恰逢市场转向,多重利空夹击导致股价一路下挫,我们认为在三大主业协同发展的推动下,市场价值将逐渐修复。

　　预计公司16、17年EPS 分别为1.11和1.40元每股,对应当前股价的PE 分别为12.88和10.17倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:政策收紧,园区、邮轮业务推进滞后。