军民融合新政出炉在即 10股启动在即(3)

　　启明星辰:Q1毛利率上升和费用率下降为全年开好头

　　启明星辰 002439

　　研究机构：广发证券 分析师：刘雪峰 撰写日期：2016-05-04

　　核心观点:公司2016年第一季度实现营业收入2.3亿元,比上年同期增长22%;净利润-529万元,比上年同期增长47%;扣非净利润-788万元,比上年同期增长61%;公司同时发布半年预告,预计归母净利润100~800万元,去年同期1763万元,本年下降系与上年同期相比投资收益有所减少。

　　公司毛利率提高,销售费用率下降,为亏损显著减少主要原因。

　　公司主营业务存在显著季节性,一季报一般有一定亏损。本期销售费用1.07亿比上年同期增长14%,增速小于收入增速,销售费用率下降由去年同期的49.4%下降到46.4%,体现出公司销售渠道整合的协同效应正在逐渐显现;毛利率由2014年的63.8%、2015年的68.1%提升至今年的72.3%,高毛利进一步提升了公司盈利能力。

　　公司筹划购买信息安全公司100%股权、继续停牌。

　　公司发布公告筹划发行股份与支付现金相结合方式购买信息安全行业标的公司100%的股权,同时募集配套资金实施第二期员工持股计划。如果公司此次资产重组成功,将进一步提升公司在信息安全行业综合竞争力。

　　目前这一事项不确定较大。公司继续停牌。

　　16-18年业绩分别为0.391元/股、0.55元/股、0.763元/股。

　　预计明年政府政策改变和军队改制的冲击会逐步缓解,公司业绩释放。

　　同时公司的销售费用率因渠道整合进一步下降,研发支出不再大幅增长。

　　16~18年营收增速分别为39.6%、27.75%、29.51%;净利润分别为3.40、4.77、6.62亿元,同比增长39.32%、40.51%、38.66%,维持买入评级。

　　风险提示。

　　公司主要客户为政府/军队/重点企业,受国家政策影响较大;公司收购较多,整合存在不达预期的风险;公司策划事项存在不确定性。