黄金不惜胭脂色 独立蒙蒙细雨中(5)

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　　紫金矿业 601899

　　研究机构：国联证券 分析师：石亮 撰写日期：2016-03-31

　　事件:2016年3月28日,公司召开2015年报发布会。公司2015年营业额743.04亿,同比增长26.45%;归母公司净利16.56亿,同比下降29.4%;经营活动产生的现金流102.69亿,同比增加62.47%;资产总额839.14亿,同比增长11.65%。

　　点评:

　　经营管理成效显著,子公司业绩突出。2015年是大宗商品持续下跌的一年,公司的主要产品金、银、铜、锌、铁均受到严重影响,利润大幅下滑。但除了黑龙江多宝山全年净利润为负,其它子公司均取得不同程度的盈利,证明公司在成本控制和经营管理上取得显著成效。公司后续拟通过成立矿山事业部、冶炼事业部、海外事业部直管相关企业,进一步优化经营结构,提高企业效率。

　　受益“一带一路”,海外矿山开发进展顺利。公司在中亚的金矿和俄罗斯的锌矿均已顺利投产;去年完成收购的巴新波格拉金矿2015年Q4单季即贡献利润达到2736万美金;在新建设矿山方面,科卢韦齐铜矿建设有望于2017年中提前建成投产,总预算方面预计可降低20%左右。卡莫阿铜矿的勘探工作顺利进行,2015年底在矿区附近的Kakula附近发现新矿体,铜资源储量有望进一步增厚。

　　持续收购海外资产,打造巨型资源航母。公司在行业低谷持续进行海外并购,并且获得不俗的成绩,收购的标的单位综合成本在行业中都具有明显优势。通过公司行业领先的低品位矿体开采技术,可以更好的降本增效,增加可开采资源量。公司拟通过持续的海外并购或参股国际矿业公司,持续提高公司的资源储量和盈利能力,形成全球化的资源布局,打造一艘资源航母。

　　维持“推荐”评级。公司后期业绩的增长主要来自于成本摊薄和持续放量。我们预测2016年-2018年EPS分别为0.09、0.13和0.21元,对应当前股价PE分别为35.3、24.7、15.2倍。公司2015年BPS 1.28元,按行业平均3.1倍PB,目标价3.97元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1)金属产品价格下跌;2)矿产开采不达预期。