医药板块挖掘"真成长"投资标的 基金重仓5龙头股(5)

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　　爱尔眼科:乘雷射光迅速扩展之眼科领导品牌

　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：元大证券 分析师：李佩菁 撰写日期：2016-05-31

　　初次纳入研究范围,给予买进评等目标价人民币40.0元:本中心预估爱尔眼科将积极扩大市占率,由目前的20-25%扩大至2017年的40%,加上中国眼科医院需求增温,可望支撑营收强劲成长。除了毛利率扩增外,本中心预估2015-18年税后纯益年复合成长率将达39%。本中心目标价系以下列两者之平均推得:1) 以产业平均本益比60倍乘上本中心2016年预估每股盈余,得出本益比目标价人民币36.0元;及2) 现金流量折现评价目标价人民币43.1元。

　　医院积极扩张计画:爱尔眼科2015年财报表现亮眼,2016年第一季营收/税后纯益分别年增40%/35%,显示其持续实行医院扩张策略。爱尔眼科目前旗下经营105家医院,公司预估至2017年将增加一倍至200家,范围将涵盖中国20个省份,主要由并购基金/省会合夥人计画所支撑。考量1) 2017年以前医院持续迅速扩张;及2) 白内障手术受惠中国政府医保政策支持及需求增温,我们预估2016/17/18年营收将分别年增33%/32%/35%。

　　单价上扬带动毛利率扩增:准分子飞秒雷射手术在中国渐受青睐,由于这类手术需要高品质与高技术水准的医疗设备,因此爱尔眼科可望受惠,系因准分子手术的毛利率高于公司平均水准。本中心预估高单价/高毛利率的准分子雷射手术与视光服务需求将增温,毛利率可望从2015年的46.5%升至2016/17/18年的47.2%/48.6%/48.8%。

　　凭藉在中国的领导地位扩张海外版图:爱尔眼科收购香港的亚洲医疗服务集团 (2015年营收相当于爱尔眼科总营收的5%),作为进一步海外收购计画的跳板。

　　切入O2O医疗保健市场:考量网路医疗保健服务趋势,爱尔眼科与支付宝合作,建立电子付费与挂号系统,为患者提供即时线上服务。