统计局：煤炭行业利润呈明显恢复增长 六股强(6)

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　　兰花科创:低估值稀缺煤种标的

　　兰花科创 600123

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松,万炜,王祎佳 撰写日期：2016-04-27

　　优质无烟煤优势明显,煤炭业务毛利率40.71%。

　　公司煤炭保有储量14.88亿吨,其中无烟煤储量12.14亿吨,占比高达82%。2015年公司煤炭产量663万吨,其中无烟煤产量630.58万吨,占比高达95%。而无烟煤属于全国稀缺煤种,供给相对较少,需求相对旺盛,因而价格较之其他煤种更高,也更坚挺。

　　2015年公司实现主营业务收入45.10元,同比下降12.58%。其中煤炭业务收入27.16亿元,同比下降19.47%,主要原因是煤炭平均售价389.64元/吨,同比下降15.9%;煤炭销量663.17万吨,同比下降2.22%,减少收入0.70亿元。公司生产无烟煤煤质较好,使得煤炭板块毛利率达40.71%,尽管同比仍小幅下降1.87%,但考虑到煤炭行业整体产能过剩、煤价持续下跌的背景,公司煤炭板块业绩仍值得肯定。

　　化肥化工板块继续亏损。

　　2015年公司化肥化工板块实现业务收入23.89亿元,同比下降13.03%,发生营业成本22.94亿元,同比下降12.87%,实现毛利率3.95%。目前公司化肥化工板块仍处于亏损状态,利润总额共计亏损1.69亿元,其中尿素亏损0.65亿元,二甲醚亏损1.04亿元。2015年尿素价格1480.28元/吨,同比下降5.29%;二甲醚价格2510.16元/吨,同比下降19.36%。但随着需求的季节性好转,预计尿素价格将迎来反弹,届时公司尿素板块也有望迎来减亏乃至基本实现盈亏平衡;而二甲醚市场产能过剩严重,价格大幅下跌,不排除未来公司二甲醚板块亏损再次加剧可能。

　　降本增效显著,成本费用延续良好控制。

　　公司开展增收节支、挖潜降耗工作,收效明显。2015年公司单位原煤生产成本214.90元/吨,同比下降13.63%;尿素生产成本1335.69元/吨,同比下降6.96%;二甲醚生产成本2604.36元/吨,同比下降14.12%。期间费用合计10.74亿元,同比下降11.74%。其中管理费用7.35亿元,同比下降18.53%,主要是由于职工薪酬、折旧摊销、税费下降所致;销售费用1.69亿元,同比下降0.66%,主要是铁路专用线费用、仓储费下降所致;财务费用1.70亿元,同比增加17.71%,主要是由于利息支出增加所致。整体而言,公司的成本费用延续良好控制。

　　调整折旧政策,增加利润2210万元。

　　公司调整了折旧政策,对部分固定资产的折旧年限进行了适当延长,该变更使得公司减少生产成本2197万元、减少管理费用297万元、减少销售费用138万元、其他费用减少49万元、减少累计折旧2682万元,最终增加利润2210万元,约占同期营业利润的129%。

　　2016Q1业绩同比恶化明显。

　　2016年一季度公司实现营业收入7.54亿元,同比下降26.81%,归母净利润-1.51亿元,同比大幅下降30548.52%,基本每股收益-0.1324元/股,较之去年同期0.0004元/股,业绩恶化明显,主要原因是煤炭、尿素、二甲醚价格下降及煤炭销量继续下降所致。一季度公司煤炭销量仅为85万吨,同比下降47.34%,煤炭价格报307.21元/吨,同比下降28.82%,尿素价格报1090.37元/吨,同比下降32.62%,二甲醚价格报2083.90元/吨,同比下降16.30%。

　　低估值稀缺煤种标的,维持“增持”评级。

　　截至2016年4月25日收盘,公司总市值94.13亿元,PB仅为0.97,远低于按照申万三级行业分类的2.49的行业平均值。随着煤炭行业去产能政策的逐步推进,具备稀缺煤种资源的公司将体现出明显优势,我们预测2016-2017年公司的EPS分别为0.03元、0.12元,维持“增持”评级。