酒企两极分化加剧大型酒企崛起 六股迎风飞翔(3)

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　　五粮液:竞品挺价 内外状态均向好 16-17年经营周期持续向上

　　五粮液 000858

　　研究机构：东吴证券 分析师：马浩博 撰写日期：2016-06-24

　　投资要点

　　茅台、老窖相继挺价,五粮液不再唱独角戏,外部环境大幅改善。16年春糖会上五粮液提价20至679元,并取消30元的支持费用,市场普遍对此疑虑较大,担心影响需求。2Q16茅台持续向经销商传递挺价信号,表示2H16供应将十分紧张,上周多地一批价已突破850元。据媒体报道,6月17日国窖1573经典装全面停货,涨价方案正在审批环节中。随着茅台老窖相继挺价,16年五粮液面临的外部环境大幅改善,不再唱独角戏。当前市场环境不同于12年底五粮液涨价、13年1573挺价的时期,高端酒需求15年已恢复增长,16年继续增长,行业已回归品牌与价格互相强化的模式,率先挺价的企业更受益。

　　春糖会后五粮液管控加强,淡季需求不给力。但综合年初至今的量价指标判断,1H16整体销售情况较好,估计终端销量增5-10%,一批价同比升8%左右。春糖会后管控加强,因此库存不高且短期无资金压力的经销商,停止了大批量出货,只做零售和团购,五粮液一批价由3月份的610元上升至现阶段635-645元,导致投资者草根调研的淡季需求偏弱。虽然公司要求经销商按660元或670元出货,并配套了惩罚措施,但我们判断这仅是短期手段,通过淡季挺价尽量拉高实际成交价格,根据市场需求边走边看,中秋旺季来临前再放松管控实现放量。若能把握好收放节奏,旺季动销可以期待。另外,判断五粮液的需求,不能只看控量挺价背景下的淡季,更应该综合年初至今的量价指标来判断,1H16实际销售不错:(1)结合1Q16营收增速、渠道库存、草根调研的淡旺季经销商动销、非标产品放量等因素判断,估计五粮液酒1H16终端实际销量增5-10%;(2)1H15一批价570元左右,1H16一批价600-645元,同比上涨8%左右。

　　2016-17年需求、渠道、改革共推经营周期向上反转,中长期市值和业绩成长空间大。我们判断2016年高端酒需求将保持较快增速。茅台持续挺价的可能性大,不再分流五粮液的需求。经销商信心恢复、渠道管控能力加强、渠道模式符合能力定位,16年可看到渠道体系继续复苏。国企改革的效果将在16年具体体现,包括高管、销售团队、经销商管理市场的积极性可显著提高,内部成本有较大节约空间,子公司的混改有望看到突破。消费者基础好的企业,销售重回正轨后,出现大幅恢复性增长的概率高。另外,16-17年对外并购可能有意外之喜。

　　盈利预测与投资建议:预计16-17年EPS为1.93、2.20元,同比增19%、14%。五粮液外部需求和竞争环境改善,内部激励机制和治理结构完善,经营周期向上且估值全市场最低,存在估值修复的机会,维持买入评级。

　　风险提示:茅台继续放量。五粮液的量价态度出现摇摆,打击渠道信心。