医疗行业并购热潮持续升温 概念火力全开(4)

　　尚荣医疗：扣非净利润增长22% 与上海联影战略合作

　　尚荣医疗 002551

　　研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2016-07-26

　　投资要点:

　　2016上半年收入下降1.93%,扣非净利润增长21.90%。上半年实现收入8.5亿,下降-1.93%,归母净利润8322万,增长20.89%,扣非净利润8386万,增长21.90%,EPS0.19元,基本符合预期。二季度单季实现收入3.45亿,下降-39.06%,归母净利润3616万,增长5.85%,扣非净利润3583万,增长6.51%。

　　医疗专业工程增速加快,后勤管理稳健增长。医疗专业工程收入2.92亿,增长 44.28%;医用耗材收入3.67亿元,下降27.37%;建造工程收入 6739万,增长75.23%;医疗设备销售4131万元,下降 22.60%;医院后勤管理板块收入 2802万,增长 14.03%。2016年以来公告新增订单、协议总投资金额已超过 50亿元,我们认为,今年是公司 PPP 推广落地的大年,公司后续仍将会有大量的新增订单,保障公司业绩持续快速增长。

　　与上海联影战略合作,形成产业链协同。7月26日公司与上海联影医疗签署了战略框架协议,尚荣医疗享受上海联影提供的战略客户专享价格,而尚荣在医院投资建设项目中,将积极推广联影产品,在医院认可其产品的前提下使用联影产品。双方将充分利用彼此的渠道资源,共同投资区域性影像诊断中心的建设。上海联影是国内医疗影像标杆龙头,这次强强联手,形成优势互补,及产业协同效应。

　　费用率小幅上升,毛利率提升7个百分点。期间费用率提升1.53%,经营现金流下降,毛利率提升7.04个百分点。上半年公司毛利率29.52%,提升7.04个百分点。期间费用率12.72%,提升1.53个百分点,其中销售费用3.69%,提升0.48个百分点,管理费用8.10%,提升0.41个百分点,财务费用0.93%提升0.64个百分点,每股经营性现金流-0.08元,下降-21%。

　　业绩增长稳健,持续推荐看好。在地方财政压力之下,PPP 模式将成为解决地方财政困境的主要途径,伴随着医疗服务需求的进一步增长,尚荣模式可以分享到更多政策红利。我们维持 16-18年 EPS 0.44元、0.62元、0.88元不变,增长40%、41%、44%,对应市盈率52、37、26倍;维持买入评级。