水泥产业整合重组迫在眉睫 五股抓紧布局(2)

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　　金隅股份:地产业务景气支撑上半年增速,整合完毕后步入二次腾飞

　　金隅股份 601992

　　研究机构：长江证券 分析师：范超,李金宝 撰写日期：2016-08-31

　　事件评论

　　上半年经营总结:收入增长主要来自于地产业务。上半年收入234亿元,同比增长30%,主要是地产业务大幅增加,水泥和新型建材业务增长均不大;结构来看,地产、水泥、新型建材、物业管理收入占比分别为50%、22%、22%、6%,毛利率分别为30.56%、15.04%、8.9%、66.4%,与同期比分别增加-14.7%、1.89%、-1.07%、1.56%个百分点。公司整体毛利率为24.8%,与同期相比下降2.6个百分点主要仍是地产业务毛利率有所下降所致。期间费率12.6%,与同期相比下降3.2个百分点,最终上半年实现归属净利润18.2亿元,同比增长74%。现金流角度看,上半年经营现金流-16.5亿元,同期为7395万元,负增长的原因是支付土地出让金增加;投资现金流为-47亿元,主要是支付收购冀东股权所致。

　　水泥业务:销量增速19%,收入同降1%。上半年公司水泥商混业务收入50.96亿元,同比降低0.93%,毛利额7.66亿元,同比增长13.25%。水泥及熟料综合销量2,033万吨,同比增长18.98%,其中水泥销量1,752万吨,熟料销量281万吨;水泥及熟料综合毛利率9.74%,同比降低1.02个百分点。混凝土总销量566万立方米,同比增长9.07%;混凝土毛利率15.89%,同比增长5.27个百分点。

　　新型建材与商贸物流板块:收入同增0.7%。新型建材与商贸物流板块实现收入51.61亿元,同比增长0.7%,毛利额4.57亿元,同比降低10.12%。其中新型建材实现业务收入12.80亿元,同比降低14.44%;商贸物流业收入38.81亿元,同比增长6.97%。

　　地产开发:收入大幅增长81%。房地产板块收入117.27亿元,同比增长80.58%,毛利额35.83亿元,同比增长21.84%;实现结转面积72.83万平方米,同比增长82.96%,其中商品房结转面积63.48万平米;

　　同比增长73.23%,保障性住房结转面积9.35万平方米,同比增长195.70%;公司累计合同签约面积50.60万平方米,同比增长41.37%,其中商品房累计合同签约面积43.62万平方米,同比增长38.45%,保障性住房累计合同签约面积6.98万平方米,同比增长62.82%。截至报告期末,公司拥有土地储备的总面积750.15万平方米。

　　物业板块:收入增长11%。物业管理板块实现主营业务收入14.08亿元,同比增长11.41%;毛利额9.36亿元,同比增长14.09%。截至报告期末,公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积73.28万平方米,综合平均出租率95.47%,综合平均出租单价7.66元/平/天。

　　预计16/17年EPS0.28/0.32元,对应PE为15/13倍,买入评级。