水泥产业整合重组迫在眉睫 五股抓紧布局(4)

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　　海螺水泥:销量增长二季度业绩显著改善,区域景气度逐步好转

　　海螺水泥 600585

　　研究机构：申万宏源 分析师：孟烨勇,项雯倩 撰写日期：2016-08-25

　　16年上半年实现净利33.55亿元,同比下滑28.7%,折合EPS0.63元,略超预期。公司2016年上半年实现营收入239.73亿元,同比下滑1.03%;实现归属母公司净利润33.55亿,同比下滑28.7%,折合EPS0.63元,略超预期。其中Q2单季公司实现营收133.66亿元,同比提高2.86%;实现归属母公司净利润22亿,同比下滑26.47%,折合EPS0.42。上半年公司水泥毛利率为30.38%,同比提高2.18%,其中二季度单季毛利34.72%,同比大幅提高7.46%,与14年基本持平。若剔除15年公司二季度投资收益18.8亿元的影响,16年公司2季度净利同比增长34.1%,重回高速增长通道。

　　销量增长叠加成本改善促业绩增长。上半年在地产销售、开工复苏背景下,公司1-6月水泥和熟料销量1.28亿吨,同比增长11%。上半年华东地区高标号水泥价格355/吨,同比下滑34元,公司水泥吨价格187元,同比下滑43元。受益煤炭等原燃材料价格下降以及煤电消耗效率提升,公司吨成本130元/吨,同比大幅下降22元,为历史新低,上半年公司吨毛利57元,同比下滑2元。二季度单季水泥销量6850万吨,较去年同期增长5%,二季度单季吨价格195元,同比下滑4元;受益成本改善,吨毛利68元,同比提高14元。

　　下半年业绩同比改善,区域景气度底部好转。目前华东地区高标水泥价格263元/吨,较去年同期上涨24元,是全国唯一价格超去年同期的区域。我们预计下半年公司业绩同比有望大幅改善,1)15年华东区域景气度步入底部,同期水泥价格基数低;3)行业自律+停产效果显著,旺季拉涨幅度范围有望进一步扩大;3)地产销售-投资传导效果显著,下半年稳增长基建发力,水泥需求平稳运行,供给端:1.中建材+中材合并获批,龙头企业整合趋势确定并逐步加速;2.市场竞争淘汰过剩产能;3.供给侧改革自上而下推动产能收缩,供需改善边际变化带来区域景气度回升。上半年公司华东区域无新增产能,预计下半年公司将投产江西弋阳海螺三线(4500T/D)、云南文山海螺一期(4500T/D),新增熟料产能共计279万吨,需求弱复苏+行业自律下旺季价格拉涨,海外项目稳步推进。受益地产复苏、基建投资拉动,4月长三角地区沿江熟料价格持续上行,上调幅度20-40元/吨,二季度水泥价格站稳270元/吨,为后期价格拉涨打下坚实基础。进入8月中,在需求弱复苏+行业自律下,长三角熟料价格连续两次上调,累计幅度40元/吨,我们预计下半年区域水泥价格有望迎来较大幅度上涨,行业自律+停产力度好于往年,企业迫于盈利压力协同提价意识强烈,此外受G20影响,华东地区水泥企业停产近50%,历时20天;海外项目方面,上半年公司印尼南加海螺二期(3200T/D)、缅甸海螺(5000T/D)项目已顺利建成投产,预计下半年印尼孔雀港粉磨站、西巴布亚等项目可投入试运行,此外老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目前期工作逐步推进,公司海外投资100亿元,新增产能5000万吨长期规划没有变化。

　　下行周期中具备防御性的龙头,维持“买入”评级。公司是下行周期中具备防御性的龙头,在手现金充裕,资产负债率持续下行,企业规模扩张成本优势显著,具备行业整合的先发条件,长期看最为受益。我们维持公司16-18年EPS1.51/1.68/1.93元,对应PE11/10/9X,维持“买入”评级。