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　　四维图新:业绩符合预期,车联网成重要增长点

　　四维图新 002405

　　研究机构：安信证券 分析师：胡又文 撰写日期：2016-08-26

　　业绩符合预期。公司公告2016年上半年实现营收7.14亿元,归属净利润7836万元,分别同比增长5.64%和10.07%。预计2016年1-9月份净利润为9136.5万~11877.45万元,同比增长0~30%。

　　导航地图收入有所下滑,车联网业务成公司重要增长点。上半年公司导航电子地图实现收入3.37亿元,同比下降10.22%,收入下滑原因是导航电子地图受到市场价格素影响;公司综合地理信息业务实现收入3.77亿元,同比增长25.36%,其中来自车联网领域收入实现较大幅度增长,重点客户合作逐步落地,截止2016年6月底,长城车厂H6系列全面SOP,后装产品落地稳步推进。

　　研发投入持续加大,股权激励摊销影响净利润增长。上半年公司研发投入3.56亿元,同比增长37%,主要是加大了车联网和高精度地图研发投入,截至2016年6月,已经成功部署了现场HAD数据采集车并已投入实际运营,具备了提供高精度地图数据产品及服务能力,与主流车厂/研究机构的合作正在快速推进,公司服务领域从传统的地图数据服务向高精度地图、车联网解决方案、自动驾驶解决方案、大数据应用等领域拓展及深化。公司中报提到,执行限制性股票股权激励计划并计提激励成本4015万,对净利润影响较大,上半年经营活动产生的现金流净额1.17亿元,同比增长30.69%,我们认为该数据更能反应公司实际运营情况。

　　无人驾驶龙头强化卡位优势。公司是国内导航电子地图龙头,具有极其的车厂渠道资源禀赋;多年持续投入高精度地图、深度学习等技术研发,技术优势明显;公司还和腾讯合作发布车联网综合解决方案,拟收购杰发科技,占据车载后装市场入口,后续将其车联网解决方案和杰发芯片整合,有望在前装、后装持续发力,实现车联网入口卡位,从而实现数据卡位;公司还和联发科达成战略合作,后续有望在芯片端进行深度合作。车厂、地图、芯片和深度学习算法是实现无人驾驶的四大要素,公司在上述领域均有极强的优势。

　　投资建议:车联网成重要增长点,携手腾讯、杰发、联发科、延锋伟世通,车厂、地图、芯片和深度学习算法均有显著优势,潜力巨大。预计2016-2017年备考EPS分别为0.24元和0.38元,“买入-A”评级,6个月目标价30元。

　　风险提示:行业竞争加剧,产业整合风险。