逐渐增加军工配置 以待军工整体行情 基金抢筹四股(4)

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　　苏试试验公司点评:主业增速稳定,试验服务驱动业绩增长

　　苏试试验 300416

　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,周尔双 撰写日期：2016-11-01

　　公司主业增速稳定,试验服务快速发展驱动业绩增长。

　　公司前三季度实现营收2.56亿,同比+28.29%;归属净利润3029.66万,同比+18.62%;公司主营业务增速稳定,业绩增长符合预期。分业务来看,试验服务收入1.09亿(+53.46%);试验设备销售收入1.4亿(+16.25%)。我们认为,公司业绩增长受益于实验室业务规模不断扩大,带动试验服务业务持续快速增长。我们判断,随着国家及研发类企业对工业产品质量、可靠性要求的不断提高,公司试验服务需求将会持续性增长。

　　毛利率、三项费用率同比保持稳定。

　　前三季度毛利率为46.71%,净利率为13.31%,与去年同期基本持平。三项费用率为29.19%,同比持平;其中销售/管理/财务费用率分别为8.94%/20.06%/0.19%,管理费用率同比+0.86pct,系研发投入力度加大、人员增加导致工资增长所致。

　　5亿增发方案,投向主业的横向发展和实验室网络改扩建。

　　公司9月公告5亿元增发方案,用于建设温湿度环境试验箱技改扩建项目(拟投入募集资金1.55亿)和实验室网络改扩建项目。公司试验设备制造主要为力学环境试验设备,而本次募资建设的温湿度环境试验箱技改扩建项目,将有效填补公司在“大型、节能、智能互联网+”环境试验设备制造上的空缺,使产品可同时覆盖力学及气候两大环境与可靠性试验门类。增发方案的推出,验证了我们之前对于军工检测服务行业迎来订单和业绩双增长时代的判断。

　　实验室网络改扩建验证军工检测服务行业迎来高增长逻辑。

　　从三季报中看,公司试验服务板块目前已有的9家实验室中,成都广博、南京广博、重庆广博、青岛海测增幅较大;公司增发方案中拟投入3.45亿用于实验室网络的建设,一方面补充更新苏州广博、北京创博、上海众博三家实验室的各项试验设备,继续提升试验服务能力;同时拟在西安、东莞松山湖建立新的实验室(预计投入1.5亿以上),增强实验室网络的区域覆盖能力。值得注意的是,公司在2016年中报中提到:北京创博产能已饱和,厂房建筑面积将增至1.2万平米,未来收入弹性巨大。公司未来计划每年扩张1-2个实验室,十三五期间有望达18-20家。我们预计随着实验室开始盈利,伴随规模效应的显现,将带来业绩大幅提升。

　　公司是优质“民参军”标的,充分受益于下游军品检测高增长。

　　随着军民融合的推进,原本不对民营资本开放的广阔市场空间将会被逐步打开。我们预测,环境与可靠性试验设备年市场空间为50亿元,检测服务年市场空间为150亿元,其中检测服务CAGR预计超过50%。公司属于“大行业,高增长,小市值”的军民融合标的,作为军工科研检测龙头,将充分受益于高端检测系统的国产化进程加速和下游军品检测行业的需求高增长。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们预计公司2016/17/18年的EPS为0.48/0.63/0.84元,对应PE分别为78/60/45X,我们判断公司未来三年力学环境试验设备业务将保持10%-20%的增速,环境与可靠性试验服务业务增速将保持50%以上的增速,维持“买入”评级。

　　风险提示:检测服务行业竞争加剧,订单确认速度低于预期。