估值泡沫随调整消化，快递行业长期投资价值显现

　　大幅调整基本到位，估值已具投资价值。自11 月份以来，4 家A 股上市的快递公司股价均出现大幅回调，鼎泰新材/圆通速递/艾迪西/新海股份股价较11 月最高点时分别下调25%/37%/27%/20%。根据16年承诺业绩计算PE分别为97/65/39/46倍，已逐步消化前期估值泡沫。

　　年末集中拿到上市批文，行业确定性进一步提升。除已上市的圆通外，顺丰、申通和韵达分别于本月13 日、13 日和15日拿到上市批文，行业确定性进一步提升。根据已经披露的数据来看，圆通前3 季度实现归属上市公司股东净利润9.76亿元，申通、韵达、顺丰16H1 分别实现净利润6.09 亿元、5.3 亿元、17.5 亿元。由于快递行业的季节性特征，按国家邮政局统计，15Q4 快递业务量占全年业务总量的33.7%，业务收入占全年的32.2%。照此预计，圆通/申通/韵达/顺丰全年净利润预计将分别达14.5、13.6、11.9 和39.2 亿元。因此，我们预计，鼎泰新材/圆通速递/艾迪西/新海股份2016 年实际PE 将为54/49/33/44 倍，17 年PE 将为48/40/27/30 倍。2015 年快递行业整体增速为48%，预计未来5 年快递业务量增速年均将超25%，快递行业属于明显的高速成长型行业，按照目前的估值，已具备长期投资价值。

　　17 年是行业转型关键年，量价齐升格局初步显现。按照各家快递公司披露的募集资金用途来看，除了传统项目的提升外，它们均希望借用资本市场的融资功能提升信息化和效率化。三家快递公司均在信息平台的建设上投入了大量资金，此外运输的效率化也是各大快递公司重点升级目标。因此，我们认为17 年各快递公司的建设重点将是提升企业的信息化和效率化，上市公司的竞争将从价格竞争转向服务和差异化竞争，量价齐升格局初步显现。

　　同时，各家快递公司在产业链并购整合方面也将发力。11 月7 日，圆通因涉及上下游并购事项停牌，拟收购一家全国排名前5 的快运物流企业，虽然双方未达成一致，但不会影响公司向上下游产业链延伸的决心。我们认为，17 年行业并购整合将是快递上市公司争夺的高地，这一预期不仅将利好快递公司长期业绩，而且对于企业估值也将产生良性影响。

　　投资建议：推荐快递行业龙头圆通速递及具备显著估值优势的艾迪西。圆通速递作为首家成功上市并作为唯一一家正式更名的快递公司，各项转型升级进度均领先行业，先是与中国联通签订了战略合作框架协议，后谋划上下游整合。我们判断，在持续谋划上下游收购的同时，圆通将发力产品服务的差异化和多元化，作为快递行业的龙头，圆通将享受较高的估值溢价。

　　艾迪西作为A 股估值最低的快递上市公司，从ROE、ROA 来看却拥有行业最高的盈利能力，且业绩与圆通差异不大。其国际化战略处于行业领先水平，目前是中国首家拥有跨大洲全货机包机的快递公司。因此，我们认为申通未来估值修复预期较大。

　　风险提示：快递需求增速不及预期。