面板等成本持续上涨 彩电行业三股静待小阳春(2)

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　　海信电器:盈利受益于大屏化 格局改善和出口增长

　　海信电器 600060

　　研究机构：广发证券 分析师：蔡益润 撰写日期：2016-11-07

　　海信电器:盈利能力优秀的黑电龙头

　　海信电器主要从事电视机的研发、制造与销售,2016年前三季度实现收入220.8亿元(YoY -0.24%),归母净利润11.4亿元(YoY 22.8%)。公司的收入中内销占七成,出口占三成,以自主品牌为主。得益于技术积累深厚、管理优秀,海信电器的盈利能力属业内较强且稳定。

　　大屏势不可挡,黑电格局有望改善

　　海信的增长动力来自于大尺寸产品的增长和开拓出口市场。今年1-9月,我国电视机内外销同比增速分别为10.1%和16.7%,表现良好。预计未来我国电视内销量增长平稳,产品结构持续提升,大尺寸产品占比不断提高。海信55寸及以上尺寸段电视销量增速高于行业,且公司在大尺寸段价格优势更加显著,盈利能力强于中小尺寸,有望带动盈利增长。

　　历史上,电视机的研发驱动力来自于面板厂商,国内领导品牌难以在产品端实现显著差异化,导致黑电行业份额集中速度较慢。而在智能电视时代,除了显示技术外,竞争还包括了操作系统开发和上游内容资源组织,对整机厂商的要求更高,因此龙头企业有望加速甩开竞争对手。 对于互联网电视品牌,由于单一内容商难以垄断所有热门内容,因此通过绑定硬件将用户限制在单一内容源中并不符合消费者的利益,预计未来的业务模式将转变为单一硬件平台汇集多家内容资源,硬件商和内容商在各自领域分别展开竞争,内容商对硬件市场的影响趋于减弱。 今年以来面板价格持续上涨,我们认为长期来看,随着大陆产能增加,面板供应偏松,且本次涨价以中小尺寸面板涨幅较高,而公司的中小尺寸产品销量持续收缩;另一方面,随着竞争格局改善,整机领导品牌有望通过提价转移部分成本,因此预计本轮面板涨价对公司的影响有限。

　　公司积极投入海外市场,空间广阔

　　目前国际电视市场由韩系品牌主导,日系品牌收缩,海信电视的全球销量份额仅为5.6%,而三星、LG的销量份额分别为20%、14%,未来提升空间广阔。公司积极投入国际体育赛事营销扩大品牌影响力,并通过收购和自建的方式布局全球产能,双管齐下,开发全球市场。 另外公司的用户后端运营服务持续推进,我们将继续关注。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预计2016-2018年公司的净利润为18.0、20.2和22.5亿元,同比增长分别为21.1%、12.1%和11.3%。现价对应今年12.1倍、明年10.8倍,仅就硬件价值而言,估值已经具备安全边际,且后端运营业务的价值并未反映在当前市值中,有望贡献市值弹性。维持“买入”评级。

　　风险提示:液晶屏大幅涨价。海外市场开拓低于预期。互联网品牌持续进行价格战的风险。