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太极股份:拟现金并购宝德,推进成长周期
太极股份 002368
研究机构:申万宏源 分析师:刘洋,刘智 撰写日期:2017-01-10
事件:
重大资产重组方案调整公告。1)签署《股权收购意向协议》,太极拟与关联方(中国电科或其实际控制的其他法人)共同以现金方式收购宝德计算机100%股权,太极获得宝德计算机的控股权。2)发股及现金收购量子伟业100%股权,总对价4.5亿元,发股价格为28.32元。3)募集资金不超过拟购买资产交易价格的100%,且不超过3.7亿元,发行价格为28.32元。
投资要点
抑制成长的重要因素开始消失,更强竞争力的新周期!调整主要变化在对宝德计算机的并购,受市场环境影响导致并购计划延期,新意向方案放弃增发,以现金收购宝德计算机无需证券审核速度加快,业务融合后成长更可期。另外,公司拟与中国电科共同持有的宝德计算机100%股权,公司获得宝德计算机的控股权。
除了成长性,资本效果同样好于预期。一方面,市场曾担忧原方案的增发和配套融资价格,本次价格调整为28.32元,相比现价30.98元仅低8.6%,并购量子伟业和配套融资再无担忧。另一方面,太极与中国电科共同现金并购,避免过多现金流消耗对经营的影响,原方案对宝德的计算机估值是16.66亿,假设现金收购方案中估值溢价10%、太极控股51%,太极所需现金为9.3亿,太极股份2013-2015年末货币资产的均值为10.8亿,另有配套融资3.6亿元,推测即使现金收购产生财务费用,对业绩影响明显收缩。
IT领域看,云业务是最快领域之一。AWS和阿里云发布的是业绩高增速,解读重点是服务能力提升和大公司让云发展确定性提高。2016Q2单季度,亚马逊云收入增速58.2%,阿里云收入增速156%,大超市场预期。更重要的是,AWS2015年新增产品和功能722个,阿里云319个,根据公开数据,AWS2011年增加仅80个,大公司开始对云服务得心应手,大公司效应是IT产业重要的前置信号。
根据2016年公开信息,2016以来重大城市/部委云几乎都太极中标。国务院和典型城市均发布云计算文件,特点是务实的落地性,涉及具体细节超预期(如数据开放比例、支持名单、权利实现清单),其中的云项目,几乎都由太极支持。另外,智慧城市、国产化业务未来几年都可能有重要进展。
由于现金并购宝德方案细节还未公布,暂维持3年盈利预测和“买入”评级。估计传统和并购业务2016/2017/2018年备考盈利预测为4.10亿、4.75亿、6.05亿,EPS为0.99元、1.14元、1.46元,增发摊薄后2016-2018年EPS为0.85元、0.99元、1.26元,增发市值后对应2016-2018PE为36X、31X、25X。估值空间为224亿,不考虑其它外延和资产注入,长期更乐观成长稳态估值615亿元。按照宝德计算机原业绩承诺,假设太极股份控股51%宝德和100%量子伟业,2017/2018年备考盈利预测为4亿、5.1亿,考虑增发后的市值,对应2017-2018PE为34X、26X。