医药改革加速 长周期起点逐步验证 基金抢筹四股(5)

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　　嘉事堂:器械流通板块稳定较快增长,受益于新一轮招标采购落地

　　嘉事堂 002462

　　研究机构：国开证券 分析师：王雯 撰写日期：2017-02-04

　　药品纯销业务有望借助新一轮招标快速增长。北京阳光采购的招标阶段已在去年3月份完成,但2016年仍未执行新标,我们判断2017年阳光采购有较大概率进入最终落地实施阶段,这将为嘉事堂的纯销业务带来较大的增量。

　　在全面取消药品加成的背景下,GPO业务进入快速拓展期。目前公司GPO规模约7-8亿元,借助与中航医疗的战略合作,公司药品GPO业务将跨出北京,迈向全国。若将中航医疗下的所有医院纳入,预计总体GPO规模将增加12-17亿左右。GPO有望成为公司药品流通业务的一大增长点。

　　新注入的心内高值耗材子公司少数股权大大增厚公司业绩。通过发行股份收购少数部分股权,大大增加了归母净利润规模及增厚EPS同时公司也增加了对子公司的控制能力。此次收购资产估价大约8.48亿,按承诺利润算,收购这部分少数股权对应的2016-2018年的PE分别为14.2、11.8和9.8倍,比较便宜。

　　已建成国内介入类高值耗材市场最大的销售网络。通过旗下14家器械销售代理公司和2家器械销售平台公司,销售网络已覆盖30多个省市自治区。2016年2家器械销售平台公司规模翻倍增长,我们预计公司介入类高值耗材业务规模已突破60亿元。

　　投资建议:若不考虑收购部分少数股权,我们预计公司2016-2018年实现主营业务收入分别为109、136、168亿元,归母净利润分别为2.23、2.94和3.94亿元,分别同比增长29.5%、31.1%和34.3%,EPS分别为0.89、1.17和1.57元/股。若考虑收购少数股东股权,大约将增厚2016-2018年EPS(摊薄后)分别为0.22、0.27和0.32元/股。给予“推荐”评级。

　　风险提示:北京阳光采购实施时间低于预期;高值耗材面临一定降价风险,对渠道可能产生不利影响;GPO、PBM项目进展低于预期。