基金多路径布局一带一路 六股战略性机会显著(2)

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　　北方国际 000065

　　研究机构：长江证券 分析师：周松 撰写日期：2017-03-02

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公告重大资产重组过渡期间损益情况。

　　事件评论

　　注入资产过渡期业绩大幅超承诺。公司已于2016年12月完成资产重组。公司公告重大资产重组过渡期间损益情况,注入的五大资产2015年10月至2016年11月合计实现净利润2.02亿元,2016年1月至2016年11月合计实现净利润1.53亿元。注入的五大资产承诺2016-2018年净利润1.15/1.35/1.55亿元。2016年前11个月实现的净利润已经大幅超过全年承诺的净利润。如果按照直线法来测算2016年全年实现的净利润,则2016年全年预计实现净利润约为1.73亿元。注入的五大资产中,北方车辆2015年10月至2016年11月贡献的净利润为1.04亿元,占比较大。北方物流净利润近年快速增长。

　　业绩大幅增长。公司发布业绩预告,2016年预计实现归母净利润4.99-5.09亿元。与重组前2015年同期数(2.19亿元)同比增长128.01-132.58%;与重组后2015年同期数(3.22亿元)同比增长55.01%-58.11%。2016年预计实现基本每股收益约0.97元。公司2016年度经营业绩大幅上升的主要原因为:(1)2016年度公司国际工程业务收入较上年同期大幅增长。(2)同一控制下企业合并增加的非经常性损益所致。如果公司2016年净利润按照5.00亿元来算,五大资产2016年预计实现净利润1.73亿元,则公司内生实现净利润3.27亿元,内生同比增长约为49.32%。公司内生增长与资产注入使业绩大幅增长。

　　五大优质资产注入大幅增厚业绩,民品与国际工程双驱动。公司向北方科技等3家交易方采取发行股份及支付现金方式,购买北方车辆100.00%股权、北方物流51.00%股权、北方机电51.00%股权、北方新能源51.00%股权、深圳华特99.00%股份。标的资产交易对价共16.46亿,其中现金支付1.35亿元,其余通过非公开发行股份进行支付,支付的对价15.1亿元,发行价格16.12元/股,发行9,371万股;现金支付部分以非公开发行股票募集资金,发行价25.20元/股,新增股份数量774万股,募集资金1.95亿元。重组已于2016年12月完成。资产注入大幅增厚公司业绩,资产注入大幅增厚公司业绩,拓宽业务范围。本次重组将整合北方工业国际工程和民品国际化业务,打造民品国际化大平台,实现双主业驱动。

　　集团地位跃升,国际工程受益于集团深厚海外客户积累。大集团小公司,存在资产整合预期。公司实际控制人北方工业公司持股53.81%。2016年7月1日,万宝工程将所有持有的股份无偿划转给北方公司,公司从集团孙公司跃升为子公司。北方工业主营防务产品、石油、矿产、国际工程等7大业务。公司是北方工业国际工程业务唯一平台。北方工业为我国军贸海外先行者,海外客户优质丰富,公司国际工程业务或大幅受益于母公司海外客户积累。2015年,北方工业实现营业收入/归母净利润分别为1,454.34/31.06亿元,分别是公司收入/归母净利润的34/14倍,北方工业2015年净资产/总资产分别为350.26/767.37亿元,分别是公司净资产/总资产的16/12倍。公司作为北方工业集团唯一上市平台,后续仍有资产整合预期。

　　国际工程承包龙头,订单饱满保障业绩。公司是海外工程承包龙头,2016年位列国际承包商(ENR)排行榜第112位,在中国上榜企业中位列第27位。公司2015年营业收入/归母净利润42.86/2.19亿元,YOY+41.71%/+18.56%。截至2016三季度,公司重大订单金额达514.59亿元,为2015年收入的12倍。其中210.91亿元重大合同在执行,确认收入44.32亿,剩余166.59亿元未完工。公司303.68亿元未生效重大合同是2015年收入的7.08倍,伊朗轨道交通领域占261.6亿元,占比86%。公司子公司德黑兰车辆制造公司可为伊朗项目提供保障。2016年1月,伊朗制裁解除,伊朗经济复苏良好,加上中伊全面战略伙伴关系确立,上述订单有望加快生效。

　　投资建议与估值

　　我们预测公司2016-2018年净利润分别为5.05/7.05/9.26亿元,同比增长131%/40%/31%。公司2016-2018年EPS分别为0.98/1.37/1.80元,对应2016-2018年的PE分别为32/23/17倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:地缘政治风险,海外项目落地不及预期,宏观经济波动,回款不及预期。