第二批资产证券化PPP项目出炉 六股或蓄势待发(7)

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　　龙元建设 600491

　　研究机构： 分析师：王立洲 撰写日期：2017-04-26

　　事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收145.9亿元,同比下降9.0%,实现归母净利润3.5亿元,同比增长70.0%。2016年四季度实现营收41.0亿元,同比下降14.5%;实现归母净利润1.44元,同比增长169.0%,同时公司公布2016年利润分配方案,向全体股东每10股派现金0.35元(含税)。

　　施工主业下滑影响公司营收,PPP项目高毛利带动盈利增长:施工业务仍是公司最主要业务,营收占比约90%,因施工业务下降13.9%,导致公司2016年整体营收下降。但施工业务中PPP及BT项目营收同比增长521%,毛利率上升1.25pp,较一般施工业务的毛利率高出2.57pp,带动公司净利润大幅增长。

　　公司2016年管理、财务费用占比分别为1.98%/0.61%,总体与去年持平,销售费用占比较小。2016年公司净经营现金流由负转正,为11.57亿,主要来自PPP项目的贡献,净投资现金流-13.96亿,显示公司积极投资扩张业务的布局。

　　房建转型基建,提前布局PPP,拥抱基建大市场:公司历史上以传统房建业务为主,15年在建工程中基建占比仅0.1%,而房建业务受房地产周期影响大,竞争激烈,利润水平低。随着近年公司向基建领域渗透,16年公司在建工程中基建工程占比已达4.5%,公司16年新签订单中房建业务仅占23%。公司在民营企业中最早对PPP模式进行研究和布局,2016年公司共新签订单377.51亿元,同比增长54.4%,其中PPP订单223.84亿元,同比增长192.5%,覆盖市政、交通、农林水利、社会事业等领域。部分项目已开工建设,2016年PPP业务贡献营收8.30亿元,占比5.7%,贡献利润7862.04万元,占总体净利润的22.6%,显著提升了公司的整体利润率。

　　打造PPP投资、建设、运营全周期平台:公司设立全资子公司龙元明城,收购杭州城投建设有限公司60%股份,打造PPP项目全周期平台。2016年公司PPP项目投资业务毛利率高达72%,未来将是提升公司盈利水平的重要看点。

　　PPP项目兵马欲动,资金粮草先行,非公开发行进行时,当前股价位于发行底价10.74元/股之下。

　　盈利预测与投资建议。根据公司2016年年报公布情况,我们调整2017、2018年盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.59元、0.77元,未来三年净利润复合增长率41%,给予17年30倍估值,上调至“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行、基建投资萎缩的风险;PPP回款风险和项目落地进度不达预期风险;公司拿单激增、流动资金不足的风险。