军工板块估值回落至历史相对低位 七股或蓄势待发(6)

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　　中国船舶 600150

　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆 撰写日期：2017-05-03

　　营收持续下滑,海工业务陷极度低迷状态

　　2016年,公司实现营收214.57亿,同比-22.72%;归母净利-26亿,同比-4314.78%;EPS-1.89元/股。分产品看,船舶造修营收160.66亿,同比-6.54%,占总营收的76.92%;动力装备营收60.15亿,同比+0.51%,占总营收的28.80%;海洋工程业务营收-17.07亿,同比-146.14%;机电设备营收9.46亿,占总营收的4.53%。2017Q1,公司实现营收41.09亿,同比-29.80%,归母净利-7194万,同比-162.17%。

　　毛利率有所回升,行业底部已现

　　2016年公司综合毛利率17.21%,同比+8.84pct。其中,船舶造修毛利率16.76%,同比+9.28pct;动力设备毛利率14.65%,同比+0.93pct;海洋工程业务毛利率3.26%,同比+3.05pct;机电设备毛利率13.50%,同比+2.65pct。

　　三费方面,公司销售费用为2.04亿,占营收0.95%,与上年基本持平;管理费用为19.87亿,占营收9.26%,同比+1.67pct;财务费用为4.61亿,占营收2.15%,同比+1.63pct,主要系利息支出增加、人民币贬值产生的汇兑损失所致。2017Q1,公司销,管,财三项费用分别为0.77,3.13,1.93亿,合计占营收的14.21%,同比+6.40pct。此外,公司经营性现金流-3.86亿,净流出较去年同期-18.92亿大幅减少。

　　造船,海工,动力,三箭齐发打造全球造船龙头

　　公司系国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司之一,已经形成了比较稳固的市场地位。在造船业务方面,公司产品线涵盖散货船、油船、集装箱船三大主力船型,造船总量、造机产量连续多年位居全国第一。外高桥造船自2005起造船总量和经济效益连续八年稳居国内造船企业首位,2011年完工交船36艘,成为中国第一家年造船完工总量突破800万载重吨大关的旗舰船厂;海洋工程方面,以第六代3000米深水半潜式钻井平台“981”、15万吨级/17万吨级/30万吨级海上浮式生产储油装置(FPSO)等为代表的海洋工程产品技术领先。动力业务方面,公司在船用低速机全球市场占有率达22%,实现了持续增长,稳居世界第二,中速机承接金额同比增长16%,全年完成承接柴油机146台/316万马力,完成柴油机243台/543万马力,维持稳定增长趋势。

　　深入调整产品结构,打响中国民船产业保卫战

　　2017年,公司计划完成营收163.44亿,同比-23.83%。完成造船量57艘/765.99万载重吨(同比+46.15%/+45.96%),修船240艘(同比+5.26%),柴油机158台/369万马力(同比-34.98%/-32.04%)。在全球船海市场持续深度调整的环境下,公司主动调整产品结构,在加强集装箱船、油轮、VLOC、气体船等主力船型承接力度的基础上,加大对小型船市场的关注,将抢夺订单作为企业最紧迫的任务。此外,在产品升级方面,公司紧贴市场,开发优化主流船型,加快实施豪华邮轮项目,克服海工装备自主设计瓶颈,将动力机电业务向产业链、价值链高端转型,力争尽快实现市场突破。在公司“保交船,夺订单,调结构,抓管理”的经营理念下,我们预计公司经营状况有望得到一定的好转。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是作为中船集团核心民品主业上市公司,具有完整的船舶行业产业链,是国内船舶制造的绝对龙头,有望率先受益于航海市场的回暖。预计2017/18/19年的净利润分别为0.15亿,6.89亿,13.8亿,EPS分别为0.01/0.50/1.00元,对应PE为2421/53/27X。维持“增持”评级。

　　风险提示:船舶市场持续低迷,在手订单风险加大