军工板块估值回落至历史相对低位 七股或蓄势待发(8)

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　　航发动力 600893

　　研究机构：国信证券 分析师：李君海 撰写日期：2017-06-07

　　评论:

　　大股东拟认购45亿定增并延长锁定期+承诺增持,彰显对公司未来发展的信心

　　2016年5月,为配合国家“两机”重大专项的落地和实施,中央批准成立了中国航发。原中航工业航空发动机板块相关资产划转至中国航发,目前上市公司股权划转已获证监会核准豁免要约收购义务。公司控股股东变为中国航发之后,拟募资不超过100亿用于偿还金融机构借款和补充流动资金,目前公司已定增方案答复证监会一审反馈意见。在央企减少数量的大背景下中国航发成立,体现国家对航空发动机产业重视提升到战略层面。大股东承诺增持3000万至1亿、募资100亿中认购45亿并将锁定期由36个月延长至60个月,彰显大股东对公司的支持力度与长期信心。目前定增发行价格为31.98元/股,军工板块系统性下跌带来股价倒挂的投资机会。

　　我国航空发动机产业潜在市场规模达万亿,公司作为国内唯一生产商长期受益。

　　航空发动机市场包括军用、民用航空器的新机装机需求、服役飞机的换装和维修需求。我军主力装备三代半战机甚至四代机、运输机及特种飞机、武直直升机及新一代运输直升机等航空装备需求强烈。2016年11月,中央军委近日印发《加强实战化军事训练暂行规定》,对落实实战化军事训练提出刚性措施、作出硬性规范,要求增加军队实战训练小时数。规定将加大现有航空发动机换装和维修需求。航空发动机在飞机整体价值占比20-30%,整个航空发动机一般生命周期会经过2次大修和1次延寿,飞机整个服役过程视使用情况将多次换装发动机,预计市场需求空间大于2000亿。随着WS-10系列型号的成熟、大推力发动机新型号的研制以及国产涡轴发动机的持续改进,未来我国军用发动机完全国产化是必然事件。

　　此外,国产大飞机C919试飞成功带来的未来民用发动机领域市场、航发改燃气机带来的舰船领域和能源领域的市场,预计叠加将衍生出万亿级别航空发动机产业潜在市场规模,公司作为国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,标的具有稀缺性核心受益,十三五期间有望迎来行业大发展和需求的爆发。

　　航空发动机主营业务业绩持续增长,公司处于新的成长起点。

　　2017年一季报,公司营收27.26亿,同比增长6.01%;归母净利-0.9亿,上年同期-1.02亿,亏损同比减少利润增幅11.20%,公司产品具备年底确认收入的明显季节性特点,预计全年业绩保持增长。2016年,公司主业航空发动机及衍生产品实现收入176亿元,同比增长8.75%,公司优化了产品结构,削减非航空产品与服务业,重点领域航空发动机及衍生产品订单及任务量保持增长。在中国航发集团新成立、“两机”重大专项投入将带来重点型号不断成功的大背景下,公司处于新的成长起点。

　　公司具备标的稀缺性和长期增长潜力,维持“买入”评级

　　公司标的稀缺,主业航空发动机是国家重点发展方向。目前定增发行价格为31.98元/股与现价倒挂,预计公司17年-19年EPS分别为0.51/0.60/0.74元,对应PE分别为50/42/34X,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　航空装备批产进度低于预期;“两机”专项进展低于预期。