环保部细化环境污染第三方治理 四股聚焦(4)

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　　先河环保:业绩符合预期 受益京津冀一体化业绩进入加速期

　　先河环保 300137

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2017-04-28

　　事件:

　　公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入7.9亿元,归母净利润1.05亿元,分别同比增长24.59%和28.8%,符合预期。2017年第一季度公司实现营业收入1.82亿元,同比增长27.72%;归母净利润1317.5万元,同比增长37.13%,低于全年预期47%增速。

　　投资要点:

　　公司稳健经营,传感器和网格化系统驱动业绩增长。报告期实现营业收入7.9亿元,较上年同期增长24.59%。营业收入的大幅上升主要来自于传感器、软件以及系统集成等全面发力,其中传感器呈现出集中、井喷式增长,成为公司销售额最多、业绩支撑最大的产品;

　　公司2016年环境监测系统产品营业收入6.24亿元,占营业收入的79.05%,同比增长28.21%。而经营性现金流的改善是由于公司在国内首创的网格化精准监控系统,在2016年项目全面爆发,已在27个市、县区覆盖站点3286个;销售网格化产品业务增加而收到的预收款项使得经营活动现金流入同比增加35.87%,财务收益为正,期间费用略有下滑,同时由于政府补助提高,营业外收入增加,实现归母净利润1.05亿元,同比增长28.8%,增速高于营收增速。

　　2017年第一季度业务规模扩大,发展加速,大气网格化业务市场订单增加。本期网格化销售进一步增加,营业收入同比上升27.72%,量价齐升,公司毛利率较上年提升0.6个百分点,公司本期财务费用收益仍然为正,现金流充裕,加之营业外收入增加,实现业绩37.13%的增长。公司增加中标服务费与代理费的投入,销售费用同比上期增幅30.23%,为后期业务开展进行铺垫。

　　工业VOCs 排放的监测、治理要求趋严,公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs 新纳入总量控制指标,提出VOCs 在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制,全国排放总量下降10%以上。16年10月起,全国范围启动征收VOCs排污费。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。雄安新区建设为千年大计,公司中标雄县VOCs 治理大单,为纯正收益标的。2015年9月公司中标行业VOCs 治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs 第三方治理项目,为确保千年大计的推进,2017年公司在雄县的VOCs 监测、治理业务有望率先启动。结合一季度京津冀大气污染情况调查,京津冀监测治理需求将持续景气。

　　公司大力推进产业升级,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外,公司在16年H1还通过美国子公司收购了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权,布局了在碳气溶胶分析市场;通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司,切入了民品净化领域。

　　投资评级与估值:由于一季报业绩占比较低,我们维持17-18年净利润预测为1.55、2.11亿元,给出19年盈利预测2.73亿,对应EPS 分别为0.45、0.61、0.79元/股,17-18年PE 分别为68倍和50倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs 治理、网格化监测等高端领域,业绩将进入新一轮快速成长期,维持“买入”评级。