环保部细化环境污染第三方治理 四股聚焦(5)

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　　瀚蓝环境:业绩稳定增长 固废处理板块持续扩张

　　瀚蓝环境 600323

　　研究机构：东莞证券 分析师：黄秀瑜 撰写日期：2017-05-02

　　事件:瀚蓝环境(600323)发布2017年一季报,实现营业收入9.45亿元,同比增长14.57%;营业利润1.55亿元,同比增长13.94%;归属于母公司股东的净利润1.32亿元,同比增长23.95%。

　　点评:

　　收入稳定增长,财务费用下降,营业外收入增加。2017年1季度公司营业收入实现稳定增长,毛利率为29.78%,同比下降2.87个百分点。销售费用和管理费用分别同比增长15.65%和3.48%,财务费用同比下降29.59%,拉低期间费用率3.41个百分点。由于绿电公司收到贴息、创冠晋江收到飞灰转运补贴,使得营业外收入同比增加0.16亿元,增长123.71%。

　　固废处理板块持续外延扩张,是业绩增长核心动力。公司的南海固废处理产业园是目前国内唯一投入运营的固废处理产业园,并于2016年9月首次将“瀚蓝模式”复制到顺德区,参与顺控环投热电项目投资建设的34%股权,项目运营的70%股权。于2017年4月,又首次以PPP模式中标开平市固废处理产业园项目,再次实现“瀚蓝模式”的异地复制。目前公司拥有垃圾焚烧发电总规模达约2万吨/日,其中已投产项目有9900吨/日,在建项目有9950吨/日,预计将于未来3年内能够建成投产。此外,污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达到1350吨/日、1150吨/日。2016年与国际危废巨头德国瑞曼迪斯合作,进入危废处理市场。并且拟收购威辰环境70%股权,如项目顺利实施,将扩大公司在危废处理领域规模。

　　燃气业务基本稳定,具有良好盈利能力和现金流。公司目前持有南海燃气发展70%的股权,在2017年底前有望完成剩余30%股权的注入。2016年底,公司的燃气业务区外拓展实现零突破。南海燃气发展收购江西瀚蓝能源70%股权,获得樟树市11个镇街的燃气特许经营权。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流,有利于支持公司的业务扩张。

　　供水和污水处理业务平稳运营。公司目前供水产能为136万吨/日,25万吨/日产能正在扩建。目前污水处理投产规模约56万吨/日,产能利用率约80%。未来机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。

　　盈利预测与投资建议。公司明确把固废处理业务作为发展重点,以固废处理业务为突破点实施全国性的业务扩张。燃气和供水业务能够贡献非常稳定的现金流,以支持公司外延扩张。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、0.98元、1.19元,对应PE分别为18倍、15倍、12倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。