券商评级:上证指数小幅收涨 9股待时而动(4)

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　　哈投股份:江海证券估值偏低 当前股价与重组交易价倒挂

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：魏涛,刘涛日期：2017-10-24

　　热电+证券双主业公司原有主营业务属于公用事业,主要从事热力电力生产供应,2016年,公司完成江海证券的收购工作。江海证券成为公司全资子公司,公司主业新增证券业务。

　　热电业务区域垄断,收入稳定公司是哈尔滨市大型的地方热电联产企业之一,在政府批准的供热区域内,公司具有区域供热特许经营权,区域垄断优势明显,用户稳定,同业竞争压力较小。收入维持在11-12亿之间,毛利率也是窄幅波动,在25%左右。

　　证券业务:资本补充到位,利润转化指日可待2016年10月,哈投股份完成对子公司江海证券50亿元的增资事项,增资完成后,江海证券净资产实现翻番。目前来看,资本效用尚未完全释放,2017年上半年公司ROE仅1.55%,行业均值为3.16%。

　　未来江海的业绩提升将来自于四个方面1、资本补充更加灵活。公司将积极利用债券工具,提升杠杆率;2、立足龙江,走向全国。3、市场化改革;4、公司并入上市公司后,资源的利用率将会提高。公司拥有丰富的区域资源及股东资源。

　　江海证券估值偏低,安全边际高通过市值拆解,当前股价下,江海证券的市值为148亿元,对应PB为1.39x,低于当前所有上市券商估值(平均估值为2.18xPB)。此外,当前股价8.21元/股,低于重组交易价9.43元/股,安全边际较高。

　　投资建议:我们预测公司2017/18/19年EPS为0.25、0.44、0.61元。根据分布估值法,我们给予公司253亿元估值,对应目标价12.01元/股,较当前股价有46%的空间。首次覆盖,给予买入评级。

　　风险提示:证券行业不景气;公司经营不及预期。