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　　新华保险:银保渠道新产品到位 健康无忧C1系列升级保障

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：张经纬日期：2017-10-24

　　保监会“保险姓保、回归本源”的政策助力新华在转型阵痛期坚定价值成长信念。10月1日起,保监人身险[2017]134号文正式开始实施,其中规定年金/两全产品前五年不得返还生存年金、每年不得返还比例不得超过已交保费的20%、不得附加万能险账户。

　　截止当前,新产品逐步获批,新华保险作出如下应对:

　　年金/两全产品拉长期限,递延年金给付期限至第5年末。典型如惠添利两全和华实人生终身年金产品;

　　以天利年金(万能型)为代表的主险产品,将“搭售”主流年金产品。关爱金、生存保险金按约定给付时间自动转为保险费,与此前附加万能账户相比,该类万能险(主险)的区别体现在:a.每个保单年度年金领取/部分领取金额不得超过已交保费的20%,以符合保监人身险[2017]134号文的规定;b.公司按照每笔转入的保险费的0.5%-3%收取初始费用;c.退保费用严格按照精算规定的上限5%、4%、3%、2%、1%前五年逐年收取,配合期限拉长。

　　健康无忧C1款升级保障。保障病种更加丰富,包括35种轻症,85种重症;升级款加量赔付,特定重疾额外赔付基本保额20%,前十年重疾或身故额外给付20%基本保额,有望进一步提升死差的占比。

　　实质重于形式,我们认为“双主险”的落地好于此前市场相对悲观的预期。从销售难度分析,对个险客户获得的收益率和流动性略有降低,但实质影响不会太大,主要系:1.传统个险渠道年金期限多为5年-20年,客户对5年末返还生存金的敏感度影响较低;2.对于自动转入的保费收取0.5%的初始费用,未来险企可通过提升结算收益率,加大保障力度,减少对投保人收益性的影响,我们对明年开门红保持谨慎乐观的态度。

　　投资建议:随着新华保险主动压缩银保趸交业务规模的同时,配合保监规定,进一步拉长银保渠道产品期限, 提升保障比例,对健康无忧系列C 款升级保障范围,提高件均保单数量与保费,未来有望进一步提升死差占比,银保渠道NBV Margin 有望提升进一步拉动整体新业务价值增速。

　　我们上调全年保费业务收入与2016年全年基本持平,每股内含价值为2017-2019年为50.15元、60.80元和74.05元,对应P/EV 分别为1.16X、0.96X 与0.79X,维持“买入”评级。

　　风险提示:个险渠道2018开门红产品销售不达预期,投资收益不达预期。