我国医疗器械产业发展空间大 六股望走强(5)

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　　健帆生物:预告三季度业绩保持高增长,产品销量增长为主要原因

　　健帆生物 300529

　　研究机构：平安证券 分析师：缴文超,陈雯 撰写日期：2017-10-16

　　事项:

　　健帆生物公告2017年3季度业绩预告,预计2017年前3季度归母净利润2.02-2.13亿元,同比增长45%-53%,其中2017年第3季度归母净利润5288.05万元-6401.93万元,同比增长36.55%-65.31%。

　　3季度业绩保持了今年以来的高增长,扣非净利润增速有所提高。上半年公司归母净利润同比增速为48.26%,3季度单季归母净利润同比增长36.55%-65.31%,保持了高增长。3季度单季非经常性损益约480万元,3季度单季归母扣非净利润约4808.05万元-5921.93万元,同比增长28.15%-57.84%,较上半年归母扣非净利润同比增速34.82%有所提高。

　　产品销量增长是业绩增长主要原因,预计4季度业绩高增长可维持。公司2012-2015年连续4年每年保持25%-32%的净利润增速,2016年因为上市及迁厂原因,即所谓“上市打盹”,当年净利润增速只有0.84%。2017年公司重回业绩增长轨道,且因为2016年的低基数,所以今年业绩增长较过去更加靓丽。此外,理财收入也贡献了部分增长,公司本身现金丰富,以及上市后募集的资金还未投入使用,总计约10亿进行理财,加上政府补助,前3季度为公司带来2300万非经常性损益,而去年同期只有480万非经常性损益,扣除这部分非经常性损益后,前3季度归母扣非净利润增速约33.07%-41.35%。我们预计4季度公司仍将保持业绩高增长。

　　红杉资本减持不影响对公司价值判断。9月30日公司公告,第二股东珠海红杉资本股权投资中心将自公告披露之日起十五个交易日后的六个月内,通过集中竞价、大宗交易的方式减持不超过22,206,992股公司股份,占公司总股本的5.33%。我们认为红杉资本作为创投公司,解禁后减持退出为正常行为,应以平常心待之。该减持行为不影响对公司价值的判断,不过短期内可能会对价格形成扰动。

　　血液灌流行业绝对龙头,未来市场空间超过100亿。血液灌流技术属于新兴的医疗手段,公司产品处于行业主导地位。主要产品有灌流器三个家族:HA系列(主治尿毒症,全世界独创),DNA系列(主治红斑狼疮,全世界独家),BS系列(主治重型肝炎,不是全世界独家,日本也有,但公司性能超过日本,价格更便宜)。与国外竞争对手相比,国外血液灌流器主要采用血浆灌流的技术路径,公司采用全血灌流方式的血液灌流器可直接在透析机上使用,无需专属灌流设备,操作简单,易于在医院培训普及,价格相对较低。与国内竞争对手相比,公司产品率先选择中性大孔树脂、炭化树脂为原材料,其他国内厂家原多以活性炭、离子交换树脂为主要原材料,近年才开始使用中性大孔树脂为原材料,且公司掌握HA树脂核心技术,上游议价能力强。经测算血液灌流相关应用领域理论需求合计184.57亿,而行业目前规模约10亿,血液灌流市场有超过100亿的发展空间。

　　盈利预测和估值。维持公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为2.93亿元、3.70亿元、4.70亿元,同比增速分别为45.1%、26.4%、26.8%,对应EPS分别为0.70元、0.89元、1.13元,目前股价对应PE分别为46.8倍、37.1倍、29.2倍。一致预期,目前医疗器械行业上市公司2017-2019年的PE均值分别为53.7倍、40.7倍、32.5倍,公司估值略低于行业平均水平。目前血液净化行业还处于发展初期,未来发展空间巨大,公司作为血液灌流领域的绝对龙头,将充分受益于行业的发展。我们看好公司长期发展前景,维持“推荐”投资评级。

　　风险提示。1)公司产品结构单一,因行业政策调整,产品技术更新影响公司产品销售的风险;2)高毛利率吸引潜在进入者引起市场竞争加剧而公司应对不足风险。