我国医疗器械产业发展空间大 六股望走强(6)

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　　万东医疗:招标业务结算周期长,拖后公司收入确认

　　万东医疗 600055

　　研究机构：平安证券 分析师：叶寅,魏巍 撰写日期：2017-08-30

　　招标订单增加,收入确认周期延长:

　　公司传统销售以医院招标或小范围集采为主,销售周期较短、收入结算快。

　　随近年来各地区纷纷推行带量采购,由政府主导的地区集采招标日渐增多。但大型招标通常具有决策时间长、收入确认时点靠后的特点,也在一定程度上影响了公司上半年的业绩。

　　公司Q2实现收入2.10亿元,同比下降17.44%,下降幅度比Q1略大。

　　上半年综合毛利率45.50%,同比增加6.04PP,其中主营业务毛利率41.58%,同比增加2.20PP,新增的三间房场地租金收入进一步拉高了总体毛利率。

　　收入的延迟确认也对期间费用率造成了较大影响。上半年销售费用率21.56%,同比上升3.52PP;管理费用率19.37%,同比上升2.80PP;财务费用因汇兑损益略有增加,但费用率基本保持稳定。此外,公司销售商品收到的现金流比上年同期减少约3500万元,而购买原材料的现金比上年同期增加1200万元,因此上半年经营现金流净流量出现明显流出。

　　大额采购合同签订,推动后续产品销售:

　　需要注意的是,政府招标项目虽然结算周期长,但本质上是收入确认的延后而非消失,随时间推移,一些去年年底或是今年上半年中标的标的陆续进入供货周期,下半年公司业绩有望取得较好表现。

　　以公司公告的“贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目”为例,项目起始于17年年初,涉及平板DR、彩超、心电图机、血球仪及尿分析仪5个细分,总采购额超3亿元。7月末,贵州省政府公布中标名单,万东、深图、安科、迈瑞、迪瑞、优利特等企业均在其中,万东一家即获得1亿元的DR订单(对应406台DR)。8月20日双方签署具体合同,要求85日内完成安装调试及首次验收,大部分货款有望在下半年确认。

　　万里亐持续上量,接近盈亏平衡点:

　　公司与阿里合资子公司万里亐经过2年的经营目前日读片数已超4000张(90%为CT和MR),且70-80%的业务进入了收费状态,预计到年底可进一步增加到5000-6000张,接近自负盈亏水平。

　　下半年公司将继续推进线上线下联动的影像中心合作,提升读片数并进一步积累病例数,为智能阅片的使用打下基础。

　　国内优质影像龙头,产品线拓展并延伸至服务领域,维持“推荐”评级:公司是国内领先的影像领域龙头企业,是国内唯一能够生产所有DR核心部件的企业,其DR设备年销量常年位居国内第一。近年公司陆续推出1.5T超导MR、16排CT等多项医用影像主流产品,拓宽了产品线的覆盖。公司以万里亐为平台布局远程影像读片服务,已接近盈亏平衡状态。考虑公司新业务结算方式下的变化,调整公司2017-2019年EPS预期为0.17、0.20、0.23元(原0.26、0.34元),维持“推荐”评级。

　　风险提示:产品竞争风险,推广不及预期风险。