海马汽车:乘用车行业结构性变化的受益者

　　海马汽车 000572

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：白宇 撰写日期：2013-12-31

　　经历短期的销量低于预期后,明年一季度公司M3 将冲击月销万辆。由于经销商年度销量目标已经达成提车意愿下降、整车厂商隐藏销量以及去年高基数等因素,我们预计公司及行业在12 月份的销量增速承受一定的压力,但是我们认为销量增速下滑并不能完全反应出目前行业需求端较好以及公司产品力强劲的事实,同时我们认为明年一季度公司郑州基地的M3 有望达到月销万辆的水平,届时市场对公司产品力将有新一番认识。

　　有别于市场对乘用车竞争过分激烈的看法,我们认为目前高端市场供不应求,低端市场竞争度下降。目前乘用车需求端最大的特点是消费结构上行,在这样的背景下各家企业均将产品结构调整作为其未来经营的重点。合资企业产能有限,未来投放产能和新车型均布局在中高端市场,同时由于中高端需求旺盛,已经具备一定实力的自主品牌也积极向过去其无法进入的10 万元以上市场进军,这样由此带来了短期在低端市场竞争度下降的情况,这为精耕低端市场的企业带来了机遇。

　　公司新产品积极布局10 万元以下低端市场,取得成功的可能性较高。公司明年的三款新车型M5、M6、S5 将有效拓展公司10 万元以下的产品线,届时公司在10 万元以下市场有6 款产品,是覆盖了A00、A0、A、A+、SUV、MPV 全系列产品,是行业内低端产品供应最丰富的企业,同时公司产品力在自主品牌当中也属于前列(详见我们前篇深度报告)。因此综合来看,我们认为未来两年公司销量跨越式发展的机率较高。

　　投资策略。我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015 年营业收入分别为:105、174、210 亿元,同比增长:25%、64%、21%,净利润同比增长:48%、85%、25%,归属母公司利润同比增长:105%、103%、36%,对应每股收益:0.21、0.42、0.57 元,维持公司“买入”评级。