钱江水利:费用管控见成效,创投业绩促成长

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘俊 日期：2014-01-29

　　事件描述

　　公司1月27日发布2013年业绩预增公告,预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,预计增加幅度在80%-130%,对应每股EPS为0.11-0.14元。

　　事件评论

　　公司的融资结构优化使其财务费用有所下降。公司2013年通过发行短融券及公司债的方式进行负债融资,优化融资结构,相应的发行利率低于同期银行贷款利率,因此使其财务费用同比下降,进而使水务主业的营业利润同比转好。同时,由于公司房产项目拟出售,因此确认了相关资产项目产生的递延所得税资产,公司房产业务2013年1-10月净利润为-4437万元,直接影响公司前三季度利润水平。剥离地产不良资产后,公司同时可收回资金3.2亿元,可投入到供水及污水处理主业扩张中。

　　公司参股27.9%的天堂硅谷业绩将翻倍增长,直接带来投资收益贡献6800-9000万元。2011和2012年天堂硅谷对公司投资收益占公司净利润分别为99%和88%,可见公司对创投业绩弹性极高。目前天堂硅谷共管理139个项目,实收资本72亿元,IPO在会项目共7家,其中5家为天堂硅谷直接参股,已过会未退出的IPO项目共4家,市值合计4.1亿元,并购基金预计募集资金21亿元,综合以上项目,预计2014和2015年将分别带来2.4亿元和3.2亿元的利润贡献,相应地对公司投资收益贡献6700万元和8900万元。

　　公司拟非公开定向发行募集7.45亿元,扩大舟山水厂和管线建设项目,持续水务主业的外延式扩张。目前国内水资源的稀缺性和水污染的日益加重,直接增加供水和污水处理业务的需求,而国内水价正处于一轮提价周期,两者综合意味着公司的水务主业扩张将提升业务收入,同时公司的管理费用和销售费用相比其他同类公司,仍具备改善空间,如果能够持续管控费用开支,其利润增速将进一步提升。预计2013、2014和2015的EPS分别为0.13、0.35和0.52,维持“强烈推荐”评级。

　　综上,我们重申2014年,创投业将是多元金融行业最具成长性和估值提升空间的细分行业,一方面IPO重启和新三板正式扩容将兑现其退出收益,另一方面并购等新型创投合作模式将使其更有效发挥产业和资本结合的作用,确保行业增速的稳定性。我们强烈推荐鲁信创投和钱江水利。