中集集团:连续斩获大单,海工将扭亏提升价值

　　类别：公司研究 机构：湘财证券股份有限公司 研究员：刘攀 日期：2014-01-29

　　事件:

　　近期,公司公告及网站相继公布高质量海工订单:1、获CSM“2+4”自升式平台订单,2、获挪威Beacon公司“1+1”半潜式钻井平台订单,3、获挪威Norshore公司“1+3”钻井船订单,从订单价格线索来看,订单质量较高。对此我们点评如下:

　　投资要点:

　　在手执行海工订单超50亿美元(含备选110亿美元)

　　从相关网站及我们判断价格信息来看,公司本次接获的自升式平台订单均价达到2.4亿美元/艘,半潜式钻井平台为北海超深水订单,或达到6.5亿美元,多功能钻井船预计市场价值在3亿美元/艘,为公司首次获得该类型订单,凸显公司还产品谱系进一步扩大。这三个订单合计达到14.3亿美元(含备选订单则搞搞39.4亿美元),考虑到3-6个月的详细设计阶段,我们预计这些订单的收入确认期间在2014年下半年到2016年上半年,对2014-2016年海工业务将会有积极影响。

　　目前公司在手海工订单预计在53亿美元(含备选订单则达到110亿美元规模),大多数为2013年和2014年初获得,粗略进行订单拆分后,谨慎性测算后预计2014-2015年海工收入规模有望达到110和160亿元级别,随着公司海工业务进入收入确认快速增长阶段及高质量订单陆续贡献业绩,预计公司海工2014年大概率实现扭亏,且毛利率有望实现稳步回升,我们预计2015或2016年有望实现10亿级别盈利。

　　公司千亿市值可期:集装箱回暖、海工扭亏盈利,前海锦上添花

　　当前市值是周期底部的反应受集装箱业务周期低谷和海工业务亏损影响,盈利水平处于历史较低位置,目前市值对应PS<1,基本反应了主业周期谷底和海工转型阵痛中的状态,我们从当前大环境判断:集装箱业务有望随着14年转好的全球经济和贸易预期而逐渐恢复至正常水平;海工业务随着逐渐渡过战略亏损期,逐渐进入收入确认高峰和高质量订单交付季,有望逐渐过渡至正常盈利水平;公司前海52平方公里土地开发规划日益明朗,对公司业绩将会有锦上添花作用。

　　正常发挥的中集或值千亿市值从集装箱业务历史业绩来看,恢复至历史平均水平收入规模有望达到300亿,净利率8%左右,净利润24亿元,我们预计2014年是弱复苏过渡年份,若经济持续回暖,2015或2016年有望逐渐恢复至正常盈利水平,集装箱业务市场价值(市值)或在300亿水平。

　　海工业务有望随着开工率逐渐饱满,高质量订单进入收入确认期,盈利水平有望稳步回升,我们预计2015或2016年将达到行业内平均盈利水平,参照海外可比公司(如三星重工净利润率在6%一7%),2015或2016年,海工贡献净利润有望达到10亿元级别,海工业务市场价值(市值)或也将达到250亿元。

　　道路运输车辆、能化食品装备及其他业务有望实现稳步增长,预计2015年业务盈利水平有望支持300亿市值。

　　但看装备及物流类业务,中集市值空间即有望达到850亿元;算上公司前海52万平米土地,按照容积率2.5计算,楼面价格3万/平米,土地的市场价格也将在近400亿元,考虑NAV折现率0.6,土地价值也将在240亿左右,对公司市值提升起到锦上添花作用。

　　估值和投资建议

　　集装箱业务2013年或已见底,14年回暖可期;转型角度来看,非集装箱业务占比已接近60%,道路运输和能化板块在经济弱复苏和能源结构调整机会下,有望延续回升和增长态势;公司海工业务发展战略清晰,拥有设计能力后,逐渐成长为全球优秀的海工总服务商,随着高质量订单进入开工高峰和交付期,海工业务逐渐步入收获期,我们调整公司2013-2015年EPS为0.59元、0.90元和1.34元。我们维持公司“增持”评级,目标价格24元,目前价位仍是较好的介入时点,前海土地开发将会是公司股价的催化剂。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面):集装箱量价回升,前海开发明朗化为公司带来收益,重大海工订单获得。

　　风险提示(负面):全球经济恢复低于预期,海工盈利水平低于预期,原材料和人力成本上升,人民币升值。