海大集团:定增完成,锚定2014高增长

　　海大集团 002311

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚,胡彦超 撰写日期：2013-12-05

　　海大集团公告非公开发行完成,净募集资金7.58 亿元,少于此前11 亿元的融资计划。本次共向7 个机构发行6850 万股,新增股本为7%;定增价格为11.34 元,锁定期12 个月。

　　本次定增融资一方面有助优化公司资产结构,资产负债率将由53%降至40%左右;另一方面有助产能加速扩张,本次募投项目预计新增水产饲料产能135 万吨,增长40%,旨在强化华中区域优势,扩大苏北产能布局,打开公司未来几年的盈利成长空间。

　　年末将至,我们希望通过这篇报告对海大多舛的2013 年进行总结,并对2014 年的发展态势进行展望。

　　2013 年极端天气和疾病导致的水产料销量下滑是导致业绩下滑的主要原因。我们根据草根调研预计,全年对虾饲料销量下滑20%,剔除海外快速增长部分后国内虾料实际下滑30%;鱼料销量同比基本持平;禽料上半年受禽流感影响大,但下半年有所恢复,其中鸡饲料销量增长20-25%,鸭饲料增长10-20%;猪饲料维持高速增长态势,全年销量约85 万吨,增长达35-40%,超出我们年初预计增长30%的预期。

　　2014 年公司将重回增长轨道,增长来自于猪料区域快速扩张(+50%猪料)/海外水产料的爆发增长(+40%对虾料)/国内水产料的恢复性增长(+25%鱼料)。

　　(1)猪料预计销量增长50%至130 万吨。猪饲料明年景气度将好于今年,今年海大猪料在广东快速放量跃居行业第二,仅次于双胞胎。明年广东继续放量同时,今年培育成熟的湖南湖北市场将快速放量,而明年将培育江西、天津、成都市场,为后年做准备。

　　(2)海外市场增长拉动对虾料增长40%。东南亚对虾料市场是国内三倍且仍在快速增长,海大将国内成功模式复制至越南市场,越南工厂2012 年对虾料销量3 万吨,今年6 万吨,明年预计可达10 万吨。越南提供4-5 万吨增量,浙江、福建各提供1-2 万吨增量,天津、珠三角各提供1 万吨增量,总体看明年海大对虾料将增长10 万吨,同比增长40%左右。

　　(3)国内鱼料恢复性增长25%。我们预计三大鱼料销售区域里,公司在华东和华中将继续保持增长态势,分别增长30-40%和20-30%,大本营华南市场今年销量同比下滑8%,明年预计较2012 年恢复性增长10%,较今年增长20%左右。

　　综上,我们预计2013-15 年EPS 为0.32、0.52、0.68 元,同比增长-25%、61%、32%,其中2013 年困难期对投资者的信心干扰接近尾声,2014 年高增长即将来临,2015 年恢复30%上下的快速增长。我们预计未来2-3 年海大集团将重回高增长轨道。

　　我们在农林牧渔行业2014 年度策略报告《阳春三月,花儿别样红》中积极推荐农业股的系统性机会,其中首推饲料股和兽药股,海大集团也将是我们2014 年重点推荐标的之一,当前公司业绩和估值都面临预期拐点,后市上升空间较大,预计未来12 个月的目标股价14.2 元,对应2014 年27xPE,建议买入。