上海石化：业绩预喜，2014年更值得期待

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：关滨，何帅 日期：2014-02-07

　　公司近况

　　上海石化发布业绩预盈公告，2013年归属于母公司股东的净利润约20亿元人民币，同比扭亏为盈。

　　考虑到公司在12月5日，将部分闲臵码头和油库资产出售带来的4亿元人民币的一次性收益，2013年经营性净利润约16亿元人民币，其中第四季度经营性净利润约6亿元人民币，符合我们预期。

　　评论

　　受益于炼油改造工程。炼油改造工程在2012年底完成后，公司原油加工能力和加工深度得以提升。原油加工能力提高到1,600万吨，同时加工高硫原油能力大幅增加，原油采购成本下降，能耗和现金加工费降低到行业平均水平的2/3。此外，原油加工深度的提升，使得汽油收率从18%提高到26%，产品结构优化增强了盈利能力。

　　化工业务逐步复苏。2013年第四季度，化工业务已经开逐步复苏，特别是聚乙烯等产品的盈利能力有所提升，我们预计化工业务在2014年可能继续温和回升。与此同时，公司不断开拓精细化工业务，如碳纤维和EVA等，形成未来盈利增长点。

　　成品油“优质优价”仍是最大看点。上海石化完成炼油改造工程以后，生产的汽油100%达到国V标准，国IV和国V标准的柴油各占50%。2014/15年，国内汽油和柴油价格分别开始实施“优质优价”，将持续增厚炼油板块的盈利。

　　估值建议

　　我们将上海石化2013/14年每股盈利预测分别上调22%和7%至0.19和0.21元人民币，预计2015年每股盈利为0.25元人民币。

　　重申港股“推荐”评级，将目标价从2.5港币上调至2.7港币，对应10倍的2014年市盈率；维持A股“中性”的评级，目标价3.1元人民币，对应15倍的2014年市盈率。

　　风险

　　政府放开油品进口，可能冲击国内批、零市场，但在现行定价机制下对炼油业务可能影响有限；明年可能出现的大修季节；国际油价大幅波动；成品油和化工产品需求下滑；煤化工的冲击等。

　　中工国际：推出限制性激励利于稳定预期

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健，张显宁 日期：2014-02-07

　　事项：

　　中工国际公告股票期权激励计划(草案)，拟向激励对象授予总量为832万的限制性股票，占当前公司股本1.31%，授予价格为9.45元。

　　简要评述：

　　股票激励覆盖主要为中高层管理人员和核心骨干人员，激励面广。首次授予期权的激励对象为公司中高层管理和核心业务、技术人员共计252人，公司2012年底员工人数仅723人，覆盖面较广。参与者必须在授予日掏出现金，授予价格为9.45元，较市价折让45%。

　　股票激励覆盖时间长，利润要求净利润CAGR19%。我们判断授予应在公司年报以后，因此按照方案条件要求2014-17年4年复合增长达到19%。解锁期从2016-18年，每年解锁三分之一。

　　授予价基准略高于目前市价，估计实际的激励总成本超过3500万。根据目前股价，公司按832万股限制性股票应确认的总费用3508万元，前述总费用由公司在实施限制性股票激励计划的锁定期，在相应的年度内按匀速三次解锁比例分摊，同时增加资本公积。

　　考虑到激励方案尚需国资委和证监会通过，我们预计授予日可能在2季度，若股价上涨，整体的激励成本将高于3508万元。

　　4.

　　激励方案有助于稳定市场预期，也体现了公司未来可能发生的积极变化。在海外总包市场竞争格局愈发激烈的前提下，市场此前担心公司订单增长和区域拓展后续可能存在较大的阻力，对未来若干年增速预期有所降低。“4年净利润CAGR19% 不低于同行75%分位”的条件稳定了市场对短期的预期，对股价有正面促进作用。中期看公司可能发生积极改变，订单有望回升。该方案表明了公司在2014年业绩提速的信心，而这必然需要一定的改变，在这种改变的前提下，订单有望回升，也就是说，方案本身的业绩要求更应该是这种改变的结果。

　　5.

　　基本面回升 新兴业务拓展，目前估值安全，有向上空间，建议买入。“走出去” 布局新兴行业。传统海外承包的逻辑不再赘述，也是公司的基本业绩来源，预计在激励条件下，订单等基本面因素低点将过。X:公司布局了环保、矿业等业务，公司此前公告收购沃特尔股份50%股权，加强在工业废水处理领域的竞争力(正渗透技术领先)。我们认为该收购主要着眼于国内市场，公司有意拓展新领域，增加业务增长点。按照14年20%左右条件的业绩测算，目前股价对应14年12.5倍，总市值110亿，考虑连续4年cagr19%的条件及布局环保行业等因素，我们预计2014-15年EPS分别为1.37和1.64元，估值有提升空间，给予14年20倍PE，目标价27.4元，建议买入。

　　主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。