鲁西化工：盈利将持续改善

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：毛伟 日期：2014-02-07

　　事件近期我们去山东聊城与公司管理层进行了交流，并参观了化工园区。

　　尿素价格基本见底，春耕行情有望推升价格

　　13年全年尿素价格持续下滑，我们认为由于成本支撑及出口政策的托底，14年尿素价格继续下跌的可能性较小，在目前流通环节观望情绪浓厚、库存水平较低的情况下，传统的季节性春耕行情有望推升尿素价格。公司13年尿素销量预计在180万吨以上，尿素价格变化对公司业绩弹性较大，尿素价格每上涨100元/吨，增厚EPS 0.12元。

　　化工品目前基本微利，14-15年公司有诸多新项目投产

　　公司25万吨丁辛醇于13年3月份投产，尽管产品价格已大幅下跌，但目前仍保持微利。10万吨己内酰胺于13年10月份投产，预计目前负荷达到80%以上，双氧水装臵恢复生产之后已内酰胺的吨利润预计能达到1200元以上。同时随着原料甲醇、液氯价格上涨，近期其他化工产品如有机硅、甲烷氯化物等产品价格都有小幅改善的迹象。 公司14-15年有诸多新项目投产：1)60万吨硝基复合肥项目预计将于14年3月建成投产，目前市场上硝基复合肥的价格和盈利水平都高于普通复合肥； 2)36万吨航天炉合成气项目预计将于14年2季度建成投产，届时将配套增加甲酸、甲酸钠各10万吨产能；3)6.5万吨聚碳酸酯项目目前已进入工地实施阶段，预计将于2015年建成投产。

　　业绩改善空间较大，给予“增持”评级

　　尿素方面，除产品价格反弹能提升公司业绩外，公司尚有近百万吨的尿素仍在使用老装置生产，如后续全改为航天炉，则能增加盈利2个亿左右。甲烷氯化物、有机硅、丁辛醇、三聚氰胺等化工产品的价格尽管持续低迷，但公司依靠在循环工艺及装备制造方面的综合优势仍能保持微利，上述产品后续盈利有改善可能。14年己内酰胺装臵随着运营效率的提高，盈利能力同比将有大幅改善。硝基复合肥、甲酸及甲酸钠14年也将对盈利有所贡献。此外6.5万吨聚碳酸酯项目15年如能顺利投产，则将超市场预期，该项目盈利前景可观。我们预计公司13、14、15年EPS分别为0.24、0.34、0.47元，给予“增持”评级，目标价5.1元，对应14年15倍PE.

　　新宝股份：小家电出口龙头企业，期待新增长点

　　类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：侯佳林 日期：2014-02-07

　　报告要点

　　公司系小家电出口龙头企业，出口额全国第一。公司专业从事小家电产品的研发、生产和销售，主要产品分为电热咖啡机、打蛋器、多士炉等西式小家电和电热水壶、电压力锅、豆浆机等中式小家电两大类。公司产品90%以上出口欧美、东南亚等国家和地区，其中电热水壶、电热咖啡机、搅拌机、多士炉四类产品连续六年出口额全国第一，是小家电行业最大的出口商。

　　西式小家电市场稳定增长，积极开拓中式小家电市场。公司目前主要以ODM模式大规模生产电热咖啡机、打蛋器、多士炉等西式小家电，旨在出口欧美等国家，但欧美市场发展相对成熟，因此增长空间较为有限。目前公司正积极以OBM模式开拓国内及东南亚小家电市场，规模生产电热水壶、电压力锅、豆浆机等中式小家电，以期公司更有更广阔的成长空间。

　　建议询价区间为7.36-8.28元。我们预计公司2013年到2015年营业收入同比增长2%、5%和7%，复合增长率为12.35%，基本每股收益分别为0.46元、0.50元和0.52元。综合比较各种估值结果，考虑公司未来发展前景，我们认为新宝股份的合理询价区间为7.36-8.28元，对应公司2013年市盈率区间为16-18倍，对应公司2014年市盈率区间为14.8-16.7倍。

　　风险提示。1、原材料价格剧烈波动风险；2、人工成本上涨风险；3、人民币升值风险。